Аналитика от Saxo Bank

Заседание FOMC ослабило рефляционную торговлю

Сырьевой рынок в пятницу днем шел к закрытию с потерями, близкими к максимальным за время с пандемической паники в прошлом марте. Рефляционная торговля быстро «сдулась», когда FOMC заявил о намерении приблизить ужесточение политики, снизив этим риск выхода инфляции из-под контроля. Кроме того, власти Китая продолжают бороться со спекуляцией и накоплением сырьевых товаров. Наконец, против рынка действует укрепление доллара США, который достиг двухмесячного максимума относительно валютной корзины.

Федеральный комитет США по операциям на открытом рынке (FOMC) совершил на прошедшей неделе неожиданно большой сдвиг позиции, объявив о намерении дважды поднять ставку к концу 2023 года, тогда как в марте медианный прогноз до 2024 года был нулевым. Это значит, что нынешний скачок инфляции вызывает тревогу у многих представителей ФРС. Прогнозы инфляции (и полной, и базовой) на 2021 год были по сравнению с мартом резко повышены, однако на следующий – повышены только на 0,1%, а базовое значение на 2023 год не изменилось, то есть ФРС по-прежнему считает, что нынешнее инфляционное давление лишь временно.

Рынок согласился с мнением Федрезерва, понизив инфляционные ожидания (в виде уровня безубыточности по доходности 10-летних облигаций США) на 25 базисных пунктов. Вместе с укреплением доллара это затруднило торговлю на отдельных важных участках сырьевого рынка, тогда как в последние 6–9 месяцев рефляционная тема и благоприятная фундаментальная обстановка задали крутой рост.



Медь: на промышленные металлы давит борьба китайских властей с ростом цен на сырье. Государственные предприятия Китая получили указание ограничить риски и зависимость от зарубежных сырьевых рынков, а Национальное управление продовольствия и стратегических ресурсов подтвердило слухи о своих намерениях начать вскоре высвобождать государственные резервы меди, алюминия и цинка, продавая их производителям партиями. Медь HG и так уже потеряла восходящую динамику, объем спекулятивных лонгов сократился до годового минимума. Теперь ее цена упала до минимума за 8 недель; краткосрочные фундаментальные факторы тоже слабеют.

Несмотря на замедление спроса в Китае, «быки» не теряют надежды. Поведение рынка на прошедшей неделе показывает важную вещь: мощные ралли часто начинаются в ответ либо на перепроданность рынка, либо на намечающуюся фундаментальную тему, когда среди спекулянтов возникает положительная обратная связь. Не заботясь о том, чем они торгуют, они набирают позиции до тех пор, пока техническая ситуация не заставляет их остановиться и повернуть назад.

Вот и на этот раз ослабление было вызвано не каким-либо падением ожиданий от рынка (по-прежнему считается, что в предстоящие годы неэластичное предложение будет отставать от растущего запроса на электрификацию), а сокращением позиций из-за негативной динамики и уменьшения инвестиционного спроса на медь как на защиту от инфляции, что связано с заседанием FOMC.



Золото и серебро после заседания FOMC потерпели значительную коррекцию. Рынки были удивлены величине поправок в прогнозах ФРС, и доходности казначейских облигаций США резко восстановились, а доллар пошел вверх. Несмотря на сильный отскок цен на «трежерис» перед выходными, удар по технической ситуации уже был нанесен, так что оба металла может ждать длительное снижение, поиск поддержки и консолидация.

Золото остается наиболее чувствительным к процентным ставкам и курсу USD биржевым товаром, причем сильнее всего рынок испугался изменений в доходностях «трежерис», а не двухмесячного максимума доллара. Федрезерв, признавая рост инфляции, поднял её прогнозы на 2022 и 2023 годы лишь на 0,1% – соответственно до 2,1% и 2,2%. Твердая уверенность в том, что высокая инфляция не задержится надолго, поспособствовала снижению порога безубыточности по 10-летним облигациям на 10 базисных пунктов. Реальная доходность этих бумаг, подскочив сначала и ударив по доллару, закончила неделю лишь на 10 б.п. выше – на уровне минус 0,81%.

И так неважно торговавшееся в последние дни перед заседанием FOMC золото отреагировало падением на движения доллара и доходностей. Пробой ниже 200-дневной скользящей средней (1838 долл. США за унцию) открыл шлюзы, лонги начали закрываться, а фонды долгосрочных трендов стали восстанавливать свои шорты. Однако индикатор RSI близок к состоянию перепроданности, а это значит, что капитуляция в основном завершилась. Чтобы избежать возвращения к мартовскому минимуму, золото должно удержать область от 1800 до 1770 долл. за унцию, а для возврата к относительной безопасности – уйти выше 1825 долл., а лучше выше 200-дневной средней 1838 долл. за унцию.



Зерновой рынок в четверг потерпел сильнейшее с 2009 года дневное падение. Благоприятные для урожая прогнозы погоды на Среднем западе США и общемировое увеличение производства ухудшили настроения в этом секторе, которому свойственны наиболее короткие циклы: при соответствующей погоде прогнозы предложения на нём могут радикально увеличиваться от одного сезона к другому.

Фьючерсы на сою, и так уже отступавшие из-за снижения прогнозов спроса на биотопливо в США, показали одно из сильнейших падений за всю историю. Кукуруза в течение недели дешевела более чем на 12%, но сообщение о пятикратном росте ее импорта в Китай за май успокоила рынок перед выходными.

Этот рынок сильно зависит от погоды, однако улучшение прогнозов урожая не оправдывает коррекцию такого масштаба. Инициатива здесь принадлежит финансовым инвесторам, которых застала врасплох смена позиции Федрезерва по ставкам и инфляции. Когда уляжется пыль от ликвидации длинных позиций, для разворота рынка вверх может хватить очередного изменения краткосрочного прогноза погоды.

Нефть: тогда как среди металлов и сельскохозяйственных культур перед заседанием FOMC начали появляться участки ослабления, нефть, благодаря росту спроса и ограничению предложения группой ОПЕК+, всё больше выглядела победителем. Однако сброс инвесторами длинных позиций по сырью после заседания смог вызвать умеренную распродажу и здесь.

А до тех пор спекулянты продолжали покупать, уверенные, что риски снижения благодаря действиям ОПЕК+ и росту спроса (который, по прогнозам Международного энергетического агентства, может вернуться на допандемический уровень к концу следующего года) невелики. Против цен на сырую нефть сыграл и новый недельный спад ее запасов в США при одновременном увеличении запасов бензина и дизельного топлива.

Если же отвлечься от последствий заседания FOMC, цены на нефть находят поддержку в единодушном прогнозе ведущих трейдеров (выступавших на всемирном саммите по сырьевым рынкам, который провело издание Financial Times), что в предстоящие годы возможен возврат к 100 долл. США. Инвестиции в добычу замедляются, так как крупные нефтяные компании перенаправляют капитал на возобновляемую энергетику. При этом может возникнуть ситуация, когда политики и инвесторы стремятся перейти на возобновляемые ресурсы гораздо быстрее, чем это возможно в реальности. В таком случае растет риск нехватки предложения до второй половины нынешнего десятилетия, когда спрос должен начать снижаться.

Ясно, так или иначе, что спрос в мире продолжает восстанавливаться, а предложение крепко держит в своих руках ОПЕК с союзниками – во всяком случае, пока другие производители не нарастят добычу вслед за ростом цен. Большой эффект на рынок окажет заседание ОПЕК+ в начале июля, а именно решения о производственных планах: устремится ли группа под влиянием Саудовской Аравии к повышению цен, удерживая низкое предложение, или же предпочтет стабильность и увеличение добычи.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

В центре внимания – растущие цены на энергоносители и зерно

На протяжении вот уже второй недели сырьевой сектор шел вверх за счет значительного роста цен на зерно и энергоносители, что более чем компенсировало еще одну спокойную неделю в металлах, как драгоценных, так и промышленных. Индекс сырьевых товаров Bloomberg показал лучший результат за два месяца: зерновые, во главе с кукурузой, резко выросли после публикации данных отчета в США, показавшего, что фермеры, вероятно, засеяли меньше акров, чем ожидалось ранее. В области энергетики ОПЕК + поддержала еще один рост цен на нефть, в то время как во всем мире цены на газ продолжали расти, что было наиболее заметно в Европе, где дефицит увеличил риск летнего кризиса поставок.

Рост стоимости энергоресурсов помог вернуть опасения по поводу инфляции. Это потенциально затруднило центральным банкам продвижение временного сообщения, которое после «ястребиного» заседания FOMC в середине июня помогло спровоцировать серьезную коррекцию по золоту. Эти события, вероятно, помогают объяснить, почему золото немного отскочило, несмотря на продолжающийся встречный ветер со стороны более сильного доллара.

Другие рынки торговались спокойно, акции росли, в то время как доходность казначейских облигаций продолжала снижаться на фоне цунами ликвидности, которое поддерживает более рискованные активы, при этом сдерживая динамику доходности, потенциально до конца августа, когда ежегодное собрание руководителей центральных банков в Джексон-Хоул может привести к развороту. С учетом этого пятничный отчет о занятости в США был потенциально последним материалом, вызвавшим некоторую волатильность, прежде чем трейдеры и инвесторы обратили свое внимание на заслуженный уход от рынков.



В июне золото пережило самое большое месячное падение за четыре с половиной года в ответ на изменение намерений Федеральной резервной системы в отношении готовности контролировать инфляцию с помощью более высоких ставок. До заседания FOMC реальная доходность золота была стабильна, именно более сильный доллар помог спровоцировать июньскую коррекцию, но в начале июля этот металл сумел найти спрос, несмотря на продолжающееся укрепление американской валюты. Возможно, это отражение рынка, на котором трейдеры к настоящему времени скорректировали свои позиции, чтобы отразить более агрессивную политику Федеральной резервной системы, но также и рынка, на котором наблюдается инфляционное давление из-за роста стоимости энергоресурсов, как нефти, так и природного газа. Однако до сих пор отскок был относительно небольшим: прорыв превысил $1795 и, что более важно, $1815, необходимых для изменения настроения обратно с отрицательного на нейтральное.

Нефть подорожала в преддверии ежемесячного заседания ОПЕК + в ответ на предложение России и Саудовской Аравии увеличить добычу на 0,4 миллиона баррелей в день с августа по декабрь при одновременном продлении политики управления поставками с апреля 2022 года до конца 2022 года. Увеличение было меньше, чем ожидалось, и, если будет достигнута договоренность, оно удержит глобальные рынки в искусственном напряжении и обеспечит дополнительную поддержку цен в ближайшие месяцы.



Однако, поддерживая рост, ОАЭ, которые увеличили свои производственные мощности с 2018 года, когда были установлены отдельные базовые условия, настаивали на повышении базового уровня на 0,6 млн баррелей в сутки – до 3,8 млн баррелей в сутки. В текущих условиях это позволило им увеличить добычу в одностороннем порядке в рамках квот. В частности, продление нынешнего соглашения до конца 2022 года было проблемой, поскольку заставило бы 30% мощностей страны простаивать дольше, чем ожидалось. Нефть WTI подскочила почти на 4% на новостях о меньшем, чем ожидалось, росте, до новостей о планах ОАЭ. Однако, судя по динамике цен, рынок полагает, что сделка по поддержанию цены будет заключена на заседании, которое состоится днем (CET) в эту пятницу.

Продолжающийся рост цен на нефть в значительной степени был обусловлен показателями WTI, в результате чего ее дисконт к Brent упал до менее чем 1,5 доллара за баррель. Причина в продолжающимся быстром сокращении запасов в США. За последние четыре недели запасы сырой нефти в Соединенных Штатах, в том числе высвобожденные из стратегических резервов (SPR), упали на 1,15 миллиона баррелей в день, что является самым большим скользящим четырехнедельным снижением с 1982 года.

Проблема заключается в отсутствии реакции со стороны производителей из США, которые, несмотря на более высокие цены, воздерживаются от увеличения производства. Отчасти из-за правил ESG, ограничений инвесторов и кредитования, но также из-за того, что сланцевая нефть требует высоких отсроченных цен, так как часть ее добычи, как правило, хеджируется через шесть-двенадцать месяцев. Прямо сейчас очень жесткие рыночные условия привели к возникновению крутой обратной форвардной кривой, что в основном означает, что цена на нефть WTI в декабре 2022 года будет близка к 11 долларам или на 15% ниже спотовой цены. Это сценарий, который выгоден большинству производителей ОПЕК +, поскольку они продают свою нефть на спотовой основе, а не на более низких форвардах.



Европейские цены на газ выросли, а голландский эталон TTF поднялся до уровней, которые последний раз наблюдались в 2009 году. С момента достижения пандемического минимума в мае прошлого года на уровне 3,6 евро за МВт-ч контракт TTF на первый месяц вырос почти в десять раз до 35 евро за МВтч. Выяснилось, что некоторые причины увеличивают риск сокращения предложения в конце этого года. Вот основные:

1) Уровень запасов значительно ниже среднего за пять лет;

2) Температура выше средних в юго-восточной части континентальной Европы;

3) "Газпром (MCX:GAZP)" не сообщает об увеличении поставок после того, как отказался от резервирования мощностей украинского трубопровода;

4) Ежегодное техническое обслуживание двух трубопроводов из России в Германию в июле (Ямал и Северный поток-1);

5) Очень мало СПГ поступает в Европу, поскольку в Азии цены еще выше;

6) Запланированные и внеплановые отключения, влияющие на поставки норвежского газа в Европу.

Один из побочных эффектов – более высокие цены на уголь и углерод. Вдобавок, TTF газа зимой 2021 года по сравнению с летом 2022 года достиг рекордной отметки, превышающей 12 евро за МВтч, исходя из ожиданий, что дефицит запасов сохранится в зимние месяцы с ограниченными перспективами увеличения объемов хранения до этого времени.

Нежелание «Газпрома» и России увеличивать поставки через украинскую трубопроводную систему потенциально можно рассматривать в контексте нынешней геополитической напряженности, как в отношении Украины, так и в отношении строящегося в настоящее время газопровода «Северный поток-2».



На прошлой неделе торгуемые в США фьючерсы на зерно продемонстрировали уверенное восстановление после того, как два отчета Министерства сельского хозяйства США подняли перспективы еще большего ограничения мировых поставок после сбора урожая в Северном полушарии этой осенью. Квартальные отчеты о запасах и годовые о посевных площадях оказались ниже ожидаемых, и, учитывая, что США являются крупнейшим в мире производителем кукурузы и вторым по величине производителем сои, подчеркивает риск для формирования запасов. Плюс еще погодные условия остаются довольно нестабильными.

Уменьшение посевных площадей, снижающее способность пополнять запасы, которые сейчас находятся на самом низком уровне с как минимум 2015 года, приведет к тому, что рынок станет еще более одержимым погодой. Ведь изменения в сторону увеличения или уменьшения все еще могут повлиять на итоговые показатели производства на миллионы бушелей. В настоящее время в США влажная погода ударила по некоторым участкам фермерского пояса, в то время как в северозападных районах и Канаде ожидается засуха.

Почему американские фермеры не отреагировали на рост цен в последние месяцы и не пошли вабанк, чтобы извлечь как можно больше прибыли после многих лет ценовых разочарований? Возможно, ответ заключается именно в этом, поскольку фермеры, похоже, стали более дисциплинированными в контексте посадки после ряда лет низких цен и избытка предложения. Кроме того, общий рост цен на сырьевые товары также привел к увеличению стоимости удобрений и бензина, тем самым потенциально удерживая фермеров от чрезмерного увеличения посевов на маргинальных и менее урожайных территориях.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

Ралли в сырьевом секторе еще не закончилось; особое внимание на углерод

Несмотря на непрерывный рост в течение пяти кварталов, сырьевой сектор, похоже, продолжит рост в третьем квартале, хотя и более медленными темпами: некоторые из текущих сильных драйверов начинают понемногу терять импульс. С момента старта пандемии и глобального локдауна в марте прошлого года индекс Bloomberg Commodity Spot, который отслеживает фьючерсные показатели сырьевой корзины – от энергоносителей до металлов и продукции сельского хозяйства, – вырос на 75%, достигнув десятилетнего максимума. Такое развитие событий подстегнуло спекуляции о том, что мы вступили в новый сырьевой суперцикл.



Суперцикл характеризуется длительными периодами несоответствия между растущим спросом и неэластичным предложением. Для исправления этого дисбаланса требуется время, что обусловлено большими капитальными затратами на запуск новых проектов, а также временем, необходимым для освоения нового предложения. Например, в медной промышленности от принятия решения до запуска производства может пройти десять лет. Такие продолжительные периоды часто заставляют компании откладывать инвестиционные решения в ожидании роста цен, и, когда наконец этот момент наступает, бывает так, что избежать продолжения ралли уже невозможно.

Предыдущие суперциклы, основанные на спросе, включали перевооружение перед Второй мировой войной и реформу китайской экономики, которая ускорилась после вступления государства в ВТО в 2001 году. Вплоть до глобального финансового кризиса 2008 года непреодолимый сырьевой аппетит Китая способствовал росту индекса Bloomberg Commodity Spot почти на 350%. Суперциклы также могут быть обусловлены предложением, самый последний из таких был вызван нефтяным эмбарго ОПЕК 1970-х годов.

Некоторые экономисты считают, что нынешний бум цен на сырьевые товары носит скорее циклический, чем структурный характер, поскольку он вызван исключительно высоким спросом в Китае. Сейчас он ослабевает по мере ужесточения условий кредитования, в то время как рост, вызванный стимулированием в Европе и США, нивелируется сбоями в цепочке поставок. К этому добавляются ключевые продовольственные товары, достигшие многолетнего максимума после сильнейшей за 90 лет засухи в Бразилии, высокий спрос на корма для животных в Китае и усиление конкуренции за пищевые масла со стороны индустрии биотоплива.

Тем не менее, мы считаем, что отдельные события в трех секторах будут и дальше оказывать поддержку. Несмотря на отсутствие дефицита предложения, рынок нефти будет поддерживаться периодом синхронизированного роста мирового спроса, когда ОПЕК+ сможет все в большей степени контролировать цены с учетом перспективы отсутствия реакции на повышение со стороны производителей, не входящих в ОПЕК+. Это особенно касается североамериканских производителей, которые любой ценой будут избегать расширения добычи.

В металлургическом секторе сочетание увеличения государственных расходов на инфраструктуру и декарбонизации будет по-прежнему стимулировать высокий спрос. Это касается меди и железной руды - ключевого ингредиента в производстве стали, как и алюминия, цинка и даже полупромышленных металлов, такие как серебро и платина. Вдобавок к этому существует перспектива все большей дестабилизации погоды, что воспрепятствует накоплению столь необходимых запасов основных сельскохозяйственных товаров.

Мы считаем, что рост инфляции, скорее будет продолжительным, чем временным, что создаст постоянный спрос со стороны инвесторов, стремящихся хеджировать свои портфели. Учитывая наш негативный взгляд на доллар в общем, драгоценные металлы должны продолжить привлекать спрос, особенно если ожидаемый рост доходности казначейских облигаций не позволит слишком сильно вырасти реальной доходности.

Сужение рынка, происходящее в течение последних шести месяцев, является еще одной причиной, из-за которой впервые за несколько лет управляющие активами снова рассматривают сырьевые товары как интересную инвестиционную возможность. В связи с ужесточением условий для некоторых сырьевых товаров их форвардные кривые сместились в обратную сторону, что означает, что сделки по контрактам первого месяца имеют премию по сравнению с отложенными. Чем выше спред, тем выше доходность, которая может быть получена при выходе фьючерсных контрактов за пределы кривой.

На диаграмме ниже показано, как за последний год рыночные условия изменились в лучшую сторону для пассивных инвесторов в долгую. По большинству основных сырьевых товаров сформировалась положительная однолетняя доходность, при этом наибольшую доходность имеют фьючерсы на сельское хозяйство и энергоносители.



В то время как рост физического спроса рассматривается как основная причина продолжающегося роста цен на сырьевые товары, инвестиционные потоки от управляющих активами и хедж-фондов обеспечивают дополнительную поддержку; в итоге эти деньги попадают на фьючерсный рынок. Такие инвестиционные потоки, которые часто инициируются факторами, не имеющим ничего общего с фундаментальными показателями отдельных сырьевых товаров, добавляют дополнительный уровень поддержки. Примерами мотивов управляющих компаний, решивших сделать широкие инвестиции в сырьевые товары, помимо страха упустить возможность (FOMO), могут быть импульс и хеджирование от растущей инфляции и ослабления доллара, которые вызывают перераспределение средств из других классов активов.

Три наиболее известных товарных индекса, которые в той или иной форме отслеживаются на миллиарды долларов, – Bloomberg Commodity, S&P GSCI и диверсифицированный товарный индекс DBIQ Optimum yield. Поставщики биржевых фондов, такие как Invesco, iShares, iPath и WisdomTree, предлагают различные разновидности этих товарных индексов. Цель одних – отслеживание индекса без каких-либо дискреционных действий, в то время как другие стремятся оптимизировать доходность, находя наиболее подходящее место для инвестирования на фьючерсной кривой.



Особое внимание – на углерод

Европейская Система торговли эмиссионными квотами (ETS) начала свою работу в 2005 году и на сегодняшний день является самым крупным и успешным рынком в этой сфере. Это очень ликвидная система ограничений и торговли, в которой власти устанавливают лимит на максимальное количество выбросов углерода, которое может быть произведено в экономике или регионе. Основным источником предложения EU ETS являются квоты, которые бесплатно предоставляются эмитентам, второй источник предложения – аукционы.

ETS к настоящему времени очень хорошо зарекомендовала себя и обладает высокой степенью прозрачности. Она покрывает примерно 40% выбросов парниковых газов (ПГ) в Европе за счет таких секторов, как коммунальные услуги и промышленность. Другие секторы – сельское хозяйство, строительство и транспорт (включая судоходство) – в настоящее время в нее не включены, хотя ожидается включение некоторых из них в ближайшие годы.



Прежде чем превысить €50 за тонну CO2 в начале этого года, ETS прошла несколько этапов, первый из которых несколько лет назад закончился неудачей, поскольку было выдано слишком много разрешений на выбросы, а продажа избытков оказывала давление на цену. В течение двух лет до 2019 года многие из первоначальных проблем были решены, но цена оставалась низкой – это означало, что цель заставить загрязнителей за счет роста затрат сосредоточиться на возобновляемых источниках энергии и отказаться от наиболее загрязняющих источников энергии, таких как каменный уголь, не достигнута.

В течение прошлого года, и особенно с ноября, фьючерсный контракт ICE EUA, который представляет собой одну тонну выбросов углерода, сильно вырос и торгуется на уровне 40 евро, или на 300% выше средней цены за предыдущие пять лет – все это благодаря первому объявлению о вакцине и выборам президента Джо Байдена.

Политики наконец поняли, что необходимы более агрессивные действия, чтобы к 2030 году сократить выбросы на 55% ниже уровня 1990 года. За последние 30 лет было достигнуто менее половины нужного показателя, и, когда осталось всего 9 лет до конца срока программы, система наконец-то заработала. В течение следующих 9 лет также будут включены дополнительные отрасли промышленности, а общее количество разрешений в обращении (TNAC) будет сокращаться: они изымаются в так называемый Резерв стабильности рынка, что сокращает предложение и подталкивает цены вверх.

С учетом этих событий стоимость эмиссионных квот, вероятно, будет продолжать расти. Учитывая сильную динамику, наблюдавшуюся в прошлом году, сектор также привлечет большее количество спекулянтов, что почти гарантирует повышенную волатильность и периоды корректировок. Однако в целом прогнозируется, что цена будет продолжать расти вплоть до 2030 года и может достичь 100 евро за тонну.

Чтобы добиться такого значительного сокращения, коммунальные предприятия, промышленность и другие загрязнители будут все активнее искать альтернативные источники энергии с низким уровнем выбросов. Мой коллега Питер Гарнри подробнее рассмотрит некоторые из них в своем обзоре. Среди прочего, они включают водород, ядерную и солнечную энергию, а также улавливание углерода как способ сбора выбрасываемого CO2.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

USD перед закрытием недели упорно держится высоко

Доллар США на этой неделе отошел от максимумов относительно валют, наиболее чувствительных к рисковым настроениям и особенно к ценам на нефть, но заканчивает неделю держась довольно крепко. Среди прочего это связано с тем, что ЕЦБ подтвердил свою «голубиную» позицию. Следующая неделя может стать весьма интересной: в среду заседание FOMC, а со всего мира будут поступать данные ИПЦ и предварительные оценки ВВП. Но даже более важно то, что это будет последняя неделя перед августом, и температура на рынке может измениться.

Главная тема на валютном рынке: упорство USD в связи с «голубиной» позицией ЕЦБ

Все мы ожидали, что заседание ЕЦБ пройдет без особых неожиданностей и принесет достаточно «голубиный» результат. Примерно так и вышло, хотя доходности европейских облигаций в ответ понизились несколько сильнее, чем я предполагал. По итогам комплексного обзора политики ЕЦБ банк решил, что «усвоил урок» и не будет преждевременно ужесточать курс, по выражению его главы Кристин Лагард. Вспомним, что первым из двух самых неудачных шагов центральных банков за последние десять лет было рефлекторное поднятие ставки президентом ЕЦБ Трише в ответ на краткий подскок инфляции в 2011 году, хотя в Евросоюзе тогда бушевал кризис госдолга. Вторым случаем было поднятие ставки Пауэллом на заседании FOMC в декабре 2018 года. Кроме вышесказанного, ЕЦБ сейчас обнародовал новый симметрично-целевой уровень инфляции в 2%, однако с исключениями для «переходных» периодов более высокой инфляции. Несмотря на пару голосов против, Лагард заявила, что новое заявление поддержано подавляющим большинством. Вероятно, вскоре банк даст новые указания о скупке активов, чтобы снять опасения насчет остановки программы PEPP следующей весной.

График: EURJPY

Я уже устал писать о графике EURUSD, который после вчерашнего заседания ЕЦБ еще сильнее клонится вниз и в случае пробоя может уйти к 1,1600 или даже дальше. Мне также любопытно, не снизится ли из-за более «голубиной» позиции ЕЦБ и падения доходностей по ЕС ценность евро относительно иены, возникшая после значительной распродажи, остановившейся перед самой 200-дневной скользящей средней. Как мы отметили в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call, ЕЦБ сейчас самый «голубиный» из основных центробанков, и вчерашнее его заседание это только подтвердило. Банк поглощает рекордную долю госдолга ЕС и делает это ошеломительными темпами. В данной паре для более явного слома восходящего тренда, идущего с конца мая, нужен пробой скользящей средней около 128,50, а затем и окрестности 127,00. В качестве же уровня сопротивления укажем разворотную отметку 130,00, появившуюся в июне.



Банк России поднял ставку на 100 б.п., как ожидали уже многие аналитики, и к тому же указал на возможность еще раз поднять ее на одном из двух следующих заседаний. Банк явно не считает инфляционную угрозу кратковременной, что видно и из его заявления, где отдельно отмечается инфляционное давление со стороны рынка труда. Прогноз инфляции на 2021 год поднят с 4,7...5,2% до 5,7...6,2%, хотя в 2022 году ожидается ее снижение. Рубль в течение дня несколько укрепился, но в целом его рост довольно скромен на фоне крупнейшего с 2014 года повышения ставки.

Темы следующей недели:

Последняя неделя перед переходом к августу. Ждать ли событий? Торговые диапазоны на этой неделе были местами достаточно широки благодаря краткому провалу рисковых настроений в понедельник и их восстановлению потом. На следующей неделе, после заседания FOMC в среду, начнется август, к первому числу которого Минфин США собирался завершить сокращение своего баланса в ФРС, уведя его ниже 500 млрд долл.; на 21 июля он составлял 618 млрд. При этом перспективы фискального стимулирования в США остаются неясными: не факт, что демократы смогут провести свой 3,5-триллионный проект социальных и климатических трат. Готова ли республиканская оппозиция ставить им палки в колеса настолько, чтобы ввести страну в новый мини-кризис из-за потолка задолженности?

Под вопросом остается потенциал роста JPY. Хотя после скачка доходностей долгосрочных облигаций США пара USDJPY избежала сильного обвала, приблизившись только к ключевой области 109,10, в других парах с иеной (например, USDJPY) еще возможно масштабное отступление, если доходности уже прошли минимум или если нарушится долгосрочный нисходящий тренд для JPY. Для роста в широком спектре иене, вероятно, понадобится новый спад риск-аппетита и возврат доходностей в США к минимумам цикла после заседания FOMC.

События и данные. В следующую среду пройдет заседание FOMC, но мы не видели в последнее время событий, которые могли бы заставить ФРС сменить позицию; новых прогнозов и т. п. также не ожидается. Зато поступит множество данных об инфляции и ВВП, в том числе предварительные ИПЦ за июль по Германии и Еврозоне (в четверг и пятницу соответственно), а также июньский индекс потребительских цен (PCE) по США в пятницу. Данные ВВП всегда относятся к прошлому, но тоже могут повлиять на рынок. В четверг выйдет предварительная оценка ВВП США за второй квартал. Ожидается, что инфляция по входящим в ВВП товарам и услугам составит 5,4% г/г – с большим отрывом максимальное значение с 1982 года, то есть почти за сорок лет. Но ведь тогда ставка по федеральным фондам составляла почти 10%, и то сниженная в течение года с 15% из-за рецессии. Поистине другие времена. Опять же, послушайте сегодняшний Saxo Market Call – там мы говорим и о прогнозах инфляции.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
JPY на этой неделе заметно отступила в широком спектре, но пока не откатилась назад полностью. USD заканчивает неделю (на момент написания) с гораздо меньшим снижением после недавнего роста. Наибольшую чувствительность к событиям этой недели, особенно к мощным колебаниям цен на нефть, показали CAD и NOK.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Отметим сегодняшнюю попытку пары USDJPY вернуться к положительным значениям, а EURGBP – к отрицательным. Скорее всего, последнее вызвано в том числе давлением на евро после заседания ЕЦБ.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

EURUSD испытывает поддержку на прочность, а РБНЗ в «ястребином» настроении

В преддверии публикации протокола заседания FOMC этим вечером, которая может привести к падению EURUSD до самого низкого годового уровня, пара продолжает испытывать на прочность обширную зону поддержки на уровне 1.1700. Если говорить о других рынках, начало недели было ознаменовано некоторой консолидацией японской йены на фоне скромного роста доходности в США в то время, как новозеландский доллар по большей мере остается на задворках после того, как Резервный банк Новой Зеландии (РБНЗ) отказался от повышения ставки из-за новых случаев заболевания Covid-19, даже несмотря на довольно «ястребиный» прогноз политики.

Главная тема на валютном рынке: EURUSD проваливается, РБНЗ в «ястребином» настроении, но ставку держит

Краткое обновление, так как сегодня вечером мы ожидаем протоколов FOMC, которые, вероятно, подтолкнут EURUSD к прорыву вниз, к следующей области поддержки на фоне силы доллара. Более четкое указание на то, что многие разделяют мнение ФРС о том, что сокращение должно начаться скорее раньше, чем позже (оно также подкрепляется увеличением кредитной линии репо ФРС до суммы, превышающей триллион долларов). Это может способствовать продолжению ралли доллара США, в ходе которого сопротивление местами ослабевает (пары AUDUSD и, возможно, NZDUSD, после нерешительной попытки в течение ночи). В это же время пара EURUSD играла с минимумами чуть выше 1.1700 и, похоже, готова по меньшей мере попробовать упасть ниже сегодня вечером. Следующая цель – 1.1600 – вблизи минимумов сентября и октября прошлого года, а затем – область 1.1500, которая была ключевым уровнем до и после вспышки пандемии.

Еще одним аспектом сегодняшних протоколов FOMC является следующий вопрос: приведет ли реакция доллара США к росту доходности на более длинном конце кривой и, таким образом, вовлечется ли пара USDJPY в более широкую волну укрепления доллара, чем мы наблюдали в последние дни. Для торговли на укреплении доллара многие сочтут оправданным сосредоточить внимание, в частности, на EURUSD, а также на AUDUSD и NZDUSD. Кроме того, обратите внимание, что сейчас пара GBPUSD опустилась ниже своей 200-дневной скользящей средней и на самом деле находится уже на июльском минимуме в 1,3572, совсем рядом с обширным уровнем поддержки в 1,3500. Желающий сокращения, но не голосующий Буллард, выступит перед публикацией протокола FOMC.

График: EURUSD за неделю

Ситуация здесь довольно простая, так как EURUSD сильно давит на годовые минимумы 1.1700 в преддверии публикации протокола заседания FOMC, а катализатор для евро очень трудно определить, за исключением политической ситуации перед выборами в Германии в конце сентября. Затем доллар должен определить следующее направление: уровень 1,1600 – весьма вероятная цель, если протокол заседания Комитета по открытым рынкам и / или слабое отношение к риску могут спровоцировать дальнейшее укрепление доллара. Ниже этого уровня, уже 1,1500 был важным участком сопротивления на пути вверх от минимумов после вспышки пандемии. Восстановление на 61,8% всего ралли от минимума 2020 года до максимума 2021 года происходит на уровне 1,1290.



РБНЗ публикует «ястребиный» прогноз по политике, хотя все еще удерживает ставку

РБНЗ не стал повышать ставку сегодня ночью, как я предполагал, и явно связал свой отказ с новой вспышкой Covid-19, случившейся всего за день до заседания. И это действительно «вспышка», а не единичный случай, так как на момент написания статьи было подтверждено по меньшей мере 10 случаев.

Другие новости показывают, насколько быстро может распространяться вирус. Тот факт, что он был генетически связан со штаммами из Австралии, позволяет предположить, что вирус каким-то образом прошел через карантинный периметр Новой Зеландии. Ближайшие дни или недели покажут, сможет ли Новая Зеландия снизить риски более широкой вспышки заболевания, и повлияют ли новости на торговлю новозеландским долларом.

Если вспышка примет такие же масштабы, как в Австралии, ожидания по спреду ставок между РБА и РБНЗ и гораздо более слабого новозеландского доллара, вероятно, ухудшатся. На недавнем заседании РБНЗ обновил прогноз денежно-кредитной политики (в заявлении на более чем 50 страницах), дав понять, что готов к быстрому росту, если ситуация с COVID-19 будет оставаться под контролем. Был сделан интересный комментарий о том, что рынок жилой недвижимости, возможно, также выступает противовесом апсайд-рисков. Примечательно, что сегодня вечером глава РБНЗ Орр даст показания перед чрезвычайным парламентским комитетом.

Рост заработной платы в Австралии во втором квартале оказался слабее, чем ожидалось, и это, вероятно, поможет на длительный срок удержать РБА от вмешательства, поскольку регулятор четко связал время повышения ставок (на сегодняшний день повышение не ожидается до 2024 года) с давлением от роста заработной платы на уменьшающемся рынке труда. Во втором квартале заработная плата выросла на 0,4% квартал к кварталу и на 1,7% год к году против ожиданий +0,6% / +1,9% соответственно.

Снизятся ли показатели экономической активности в сентябре? Один мой друг из Англии заметил, что показатели активности в Великобритании за июль и август, вероятно, будут выше из-за трудностей с путешествиями из Великобритании в другие страны Европы (Италия, например, требует 5-дневного карантина для путешественников, прибывающих из Великобритании). Учитывая то, что количество выезжающих за границу традиционно превышает численность въезжающих.

Таблица: Развитие и усиление тренда FX Board для G10 и CNH

Здесь никаких изменений нет – доллар США растет, а австралийский доллар и особенно новозеландский доллар падают.



Таблица: тренды FX Board для отдельных валютных пар

Доллар США подвержен спреду, достаточному для выхода в плюс в рамках пары USDCHF – существенные изменения возможны по итогам заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (FOMC), если публикуемые сообщения вызовут рост долгосрочных казначейских облигаций США. Также следует отметить, что пара EURNOK снова растет; несмотря на то, что график показывает возможные значения на уровне выше 10,50, вероятно, только низкие цены на нефть смогут вызвать еще одно значительное движение вверх. Завтра состоится заседание Банка Норвегии (повышение ожидается на заседании 23 сентября).



Ближайшие события в экономическом календаре (время по GMT)

· 21:10 – глава РБНЗ Орр выступит перед чрезвычайным парламентским комитетом с заявлением о денежно-кредитной политике
· 01:30 – публикация данных по изменению занятости в Австралии за июль

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

Сектор сырьевых товаров снижается из-за доллара, вируса и сомнений

На прошлой неделе сырьевой сектор понес значительные потери, причем рост цен на товары, важные для Китая, вызвал опасения по поводу восстановления в стране с наибольшим потреблением. Кроме того, в краткосрочной перспективе большее беспокойство вызывает продолжающееся распространение дельта-варианта коронавируса, ведущее к введению очередных временных локдаунов и снижению мобильности населения некоторых крупных экономик мира. Такой встречный ветер, дополненный перспективой более раннего, чем ожидалось, возврата к ужесточению политики ФРС США, помог оказать повышательное давление на доллар, что в итоге снизило риск-аппетиты на рынках.

В Азии фондовые рынки Южной Кореи и Китая бьют тревогу: KOSPI 200 достиг самого низкого уровня с января, а CSI 300 упал на 9% за год. Подавление технологического сектора и изменение приоритетов в Китае, в том числе новый закон о конфиденциальности данных, вызывают отток глобальных инвестиций из Азии в другие регионы, особенно в США, что помогает объяснить почти рекордные уровни американского рынка, несмотря на возникающие облака на экономическом горизонте.



Снижение риск-аппетита из-за опасений, что дельта-вариант вируса и ужесточение политики в США могут сорвать восстановление мировой экономики, помогли индексу Bloomberg Dollar Spot Index продемонстрировать наиболее значительный недельный прирост за два месяца и достичь самого высокого уровня с ноября. В совокупности все эти события подогрели сомнения относительно краткосрочного направления рынка сырьевых товаров, и таблица результатов показывает, что всего несколько позиций избежали падения на прошлой неделе.

В некоторой степени компенсировало укрепление доллара стабильное снижение доходности казначейских облигаций США в ответ на падение цен на сырьевые товары, уменьшающее инфляционное давление. Свою лепту внес и неразрешенный большой вопрос относительно того, прошла ли мировая экономика, включая американскую, «пик роста» – если да, то это может сократить траекторию будущего повышения ставок.

Тарифы на контейнерные перевозки: Стоимость доставки товаров в контейнерах, в том числе некоторых видов сырья, продолжает расти по всему миру. На этой неделе Drewry Composite Container Freight Index достиг 9600 долларов за 40-футовый контейнер. Индекс рассчитывается на основе стоимости доставки контейнера по основным маршрутам из Азии в Европу и США, а также через Атлантику. В настоящее время этот показатель в шесть раз превышает среднее пятилетнее значение, что подчеркивает сохраняющиеся проблемы в глобальной цепочке поставок.

Наибольший рост на прошлой неделе наблюдался на западном побережье США, поскольку крупнейшие торговые ворота с Азией забиты прибывающими контейнеровозами, что задерживает оборот и доступность контейнеров в других регионах. Кроме того, третий по загруженности контейнерный порт в мире, Нинбо-Чжоушань, оставался частично закрытым в течение длительного периода из-за вспышки COVID-19.



Драгоценные металлы: в то время как серебро испытывало трудности из-за общей слабости промышленных металлов, золоту удалось развить сильный технический сигнал предыдущей недели, когда за обвалом, вызванным ростом доходности, последовал сильный отскок. Относительная поддержка золота, несмотря на укрепление доллара, была вызвана некоторым спросом на «безопасную гавань», которому, помимо золота, также удавалось удерживать доходность облигаций на низком уровне, даже с учетом повышенного риска ужесточения, о котором явно сигнализировали протоколы последнего заседания FOMC.

Рынок также может сделать вывод, что из-за вируса изменились настроения потребителей: на следующем заседании FOMC дважды подумает, прежде чем нажать «на кнопку ужесточения». Пример этого был замечен в Новой Зеландии на этой неделе, где вспышка Covid-19 привела к возобновлению карантина и отмене ожидаемого повышения ставки РБНЗ.

Краткосрочные перспективы по-прежнему под сомнением из-за риска повышения доходности и роста доллара в преддверии встречи руководителей центральных банков 27 августа в Джексон-Хоул, ежегодного симпозиума, который в прошлом использовался для отправки рынку сигналов об изменении политики или приоритетов.

Спекулянты отреагировали на эти потенциальные препятствия, резко сократив свои чистые длинные позиции по фьючерсам CME. Чистая длинная позиция упала на 52% до 5,1 млн унций за неделю, завершившуюся 10 августа. Снижение было вызвано падением общей длинной позиции на 2,6 млн унций, в то время как чистая короткая позиция подскочила на 2,9 млн унций, до 26-месячного максимума. Чтобы «выдавить» эти свежие короткие позиции и снова засиять, золоту необходим решительный прорыв выше планки в 1830 долларов за унцию.

Высокосортная медь рухнула ниже $4,2, следующий ключевой уровень поддержки – на $3,77



Медь упала до четырехмесячного минимума с прорывом ниже уровня поддержки в районе 4,2 доллара, что привело к новой распродаже тактических коротких позиций. Металл торговался ниже 4 долларов за фунт, прежде чем перед выходными удалось немного отскочить.

Медь вместе с железной рудой, наиболее ориентированным на Китай сырьевым товаром, пострадала из-за недавней слабости экономических данных Поднебесной, распространения Covid-19 и укрепления доллара. Хотя краткосрочные технические перспективы ухудшились, и цена потенциально может упасть до 3,77 доллара за фунт, долгосрочный оптимизм в отношении меди сохраняется. Не в последнюю очередь благодаря глобальному импульсу «зеленых» преобразований, которые со временем, как ожидается, создадут все более тесный рынок. На фоне упомянутых неблагоприятных факторов не следует забывать и о потенциальной угрозе поставкам из-за забастовок в Чили, крупнейшем производителе в мире.

Нефть марки Brent упала до нижней границы диапазона от 65 до 75 долларов, который, как мы предполагаем, будет сохраняться до конца года. Мы отмечаем снижение риска падения ниже этого диапазона, основываясь на ожидании того, что члены ОПЕК+ могут вмешаться и объявить о мерах по поддержке рынка, возможно, путем отсрочки согласованного увеличения добычи до тех пор, пока не появится более четкая картина спроса.

В этом месяце нефть заняла оборонительную позицию с тех пор, как число случаев заболевания Covid-19 в Китае и США начало расти, что омрачает перспективы спроса в крупнейшем в мире импортере и потребителе сырой нефти.

К текущим ценовым рискам, помимо опасений по поводу спроса и общего уровня неблагоприятных факторов риска, приводящих к росту доллара, добавились еженедельные данные от EIA, показывающие, что американские бурильщики наращивают добычу самыми быстрыми темпами за год, в ответ на более ранний скачок цен. В дополнение к ожидаемому сезонному снижению спроса, возможно, усиленному всплеском Covid-19, рынок внезапно выглядит менее напряженным, чем ожидалось всего несколько недель назад.



Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

Резкая смена настроений перед Джексон-Хоулом

Главные темы на валютном рынке: рынок насыщается рисковыми настроениями, внимание на политике

Ухудшение рисковых настроений на прошлой неделе сопровождалось значительным подорожанием американского доллара и японской иены. Возможно даже, как я предположил в пятницу, что валютный рынок стал одним из основных факторов изменения настроений, а не просто наблюдателем. Это была безусловно бодрящая новость, учитывая сравнительно слабую реакцию форекса на многие события после спада пандемической паники прошлой весны. Но в пятницу торговая сессия в США принесла быстрое потепление: рисковые активы пошли вверх, USD и JPY вниз, а «малые» валюты последовали обычным для таких случаев закономерностям. Ещё очень рано говорить о развороте рынка; нужно хотя бы дождаться окончания конференции ФРС в Джексон-Хоуле, чтобы считать надёжными изменения, которые произойдут до пятничного выступления председателя Федрезерва Пауэлла. Пара EURUSD, например, должна торговаться утром следующего понедельника около 1,1800, чтобы можно было говорить о минимуме цикла на достигнутой на прошлой неделе отметке ниже 1,1700.

Чего мы ждём от ФРС, я ещё буду на этой неделе писать. Сейчас, когда дальнейшие девять месяцев количественного смягчения заложены в гигантский объем операций ($1,1 трлн) обратного репо, ФРС бы уже быстро сокращала стимулирование, если бы не дельта-ковид.

График: EURUSD

Пара EURUSD на прошлой неделе упала ниже ключевого уровня 1,1700, но в начале нынешней недели всплыла выше него. Слишком рано говорить о развороте, для установления минимума на графике (по сути, на самом деле, максимума для доллара) требуется уверенное ралли обратно к 1,1800 и чтобы последний уровень удержался на выступлении Пауэлла в пятницу. Возможные уровни на снижение до тех пор 1,1600 и 1,1500, а критической станет окрестность 1,1290. Сам евро может не проявлять собственной реакции на какие-либо события до окончания выборов в Германии.



Разное (особенно политика)

Доходности облигаций растут, особенно в Европе. Причина – выборы в Германии? Доходности облигаций ряда европейских стран сегодня рванулись вверх с очень низких уровней. Частично это, очевидно, реакция на улучшение рисковых настроений, но, кроме того, осталось лишь чуть больше месяца до всеобщих выборов в Германии, намеченных на 26 сентября. Данные опросов сильно колеблются: СДПГ в последнюю пару недель заметно приблизилась к блоку ХДС/ХСС, у которого поддержка сейчас почти наименьшая за цикл. Не выиграют ли выборы левоцентристы во главе с СДПГ? Это было бы похоже на сценарий победы «зелёных», который мы рассматривали ранее: укрепление евроинтеграции, усиление фискального стимулирования. Однако даже вместе социал-демократам и «зелёным», хоть они и склонны к партнёрству, будет непросто сформировать большинство, так как их суммарная поддержка ниже 40%. Правительство меньшинства в Германии возможно, но за всё послевоенное время оно еще не возникало. Либеральная СвДП – сомнительный кандидат в эту коалицию, а радикальные «Левые», может быть, и согласились бы, но даже с ними мест может не хватить для большинства. Следите за новостями.

В Канаде сокращается разрыв в предвыборной гонке. Пока что план премьера-лейбориста Трюдо назначить выборы на очень ранний срок, чтобы воспользоваться моментом и захватить большинство, работает против него. По данным некоторых свежих опросов, конкуренты уже идут нос к носу. Оппозиция громогласно критикует рост цен на жильё и бюджетные проблемы. Выход консерваторов вперёд может несколько поддержать CAD, так как они, по идее, больше поддерживают добычу природных ресурсов, но сейчас в Канаде, после погодных бедствий этим летом, даже консерваторы размахивают планами борьбы с изменением климата.

Шведский премьер Лёвен с ноября уходит в отставку. Эту неожиданную новость принесли выходные, но в Швеции тонкий баланс политических блоков, и после выборов 2018 года невероятно долго формировалось нынешнее слабое правительство. Даже в случае новых выборов вероятно появление некой новой слабой коалиции, близкой к центру. SEK сегодня укрепляется, но не из-за этого, а благодаря рисковым настроениям; между тем в конце прошлой недели пара EURSEK превысила ключевую область 10,30, и для полного разворота ей нужно упасть обратно ниже 10,20.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
После сегодняшнего поворота слишком рано объявлять о прекращении ранее действовавших трендов. Интересно отметить малое участие фунта стерлингов в сегодняшнем потеплении.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Предлагаю вам таблицу без комментариев, только с одним вопросом: когда же можно будет думать о конце нисходящего тренда в AUDCNH? Уже 73 дня – это весьма впечатляюще.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

USD ослаб после Джексон-Хоула, но оправдано ли это?

Перед пятничным выступлением Пауэлла я предполагал, что оно может уйти только в «ястребиную» сторону – просто потому, что в этом направлении планка была угрожающе низкой: достаточно было бы хоть полусловом намекнуть на тревогу относительно инфляции или экономических перспектив. Вместо этого Пауэлл умудрился превысить «голубиные» ожидания, очень уверенно заявив, что ФРС по-прежнему считает нынешний всплеск инфляции преходящим явлением. В значительной степени его позиция основана на том, что щедрое стимулирование создало беспрецедентный спрос на товары длительного пользования, но этот спрос вернётся в тренд по мере нормализации сферы услуг и смены потребительского поведения. Звучит довольно убедительно, вот только для этого мир должен вернуться к допандемической норме, в чём мы вовсе не уверены.

Как мы говорили в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call, в долгосрочной перспективе уверенность ФРС может обернуться самонадеянностью, поскольку: 1) Covid-19 может принести ещё немалый вред стороне предложения – в Азии, мировой фабрике, урон от него сейчас на пике; 2) запасы многих ключевых видов продукции, от полупроводников до автомобилей, настолько истощены, что время на их восстановление может оказаться слишком долгим; 3) продолжается тенденция к деглобализации экономики, диверсификации цепочек поставки на геополитических основаниях (противостояние США и Китая) и из-за боязни вскрытых пандемией уязвимостей системы; 4) действует «зелёная» повестка; и 5) сменилось отношение к фискальному стимулированию: при каждом ослаблении экономики первым порывом будет подбросить в топку ещё немного дров.

Тем не менее рынок воспринял речь Пауэлла как разрешение продолжать всё в том же духе – скупать рисковые активы, как будто в обозримом будущем пир не прекратится. Возможно, это разумная реакция и доллар США продолжит снижаться, но я не уверен, что для рынка сейчас так уж важны сроки и даже темпы будущего сокращения QE. Поэтому уже в начале этой недели она может угаснуть, так что уровень неопределённости перед важными данными из США (см. ниже) остаётся высоким. Неясна перспектива развития пандемии, и не исключено, что восстановление экономики начинает испытывать большие трудности.

График: EURUSD

Теперь, после пятничного ралли, завершился откат недавнего спада ниже 1,1700. На прошлой неделе я говорил, что закрытие около или выше 1,1800 будет означать установление локального минимума, но диапазоны очень сжаты, и, учитывая вышеописанные мои сомнения, в том числе в надёжности реакции рынка на итоги Джексон-Хоула, я пока воздерживаюсь от суждений насчёт потенциала направленного движения. Для начала крупномасштабного ралли нужен прорыв области 1,1900, а если пятничный прирост в первой половине этой недели нейтрализуется, то «медведи» получат значительное ободрение.



Ожидаемые экономические данные по США: сегодня утром я ретвитнул ссылку на статью, где приводятся высокочастотные данные, показывающие замедление роста экономической активности в США. Посмотрим, подтвердит ли их в эту пятницу августовский индекс PMI от ISM. Завтра выйдет отчёт о потребительской уверенности от Conference Board: покажет ли он за этот месяц такой же обвал, как индекс Мичиганского университета?

Германия: соображения насчёт инфляции и рост поддержки СДПГ. На прошедших в выходные предвыборных дебатах между тремя основными кандидатами в канцлеры – от ХДС, «зелёных» и СДПГ – победителем был объявлен социал-демократ Олаф Шольц. По данным опросов, СДПГ всё набирает популярность и уже обходит блок ХДС/ХСС. Подробнее о предстоящих выборах см. в статье нашего коллеги Кристофера Дембика. Данный материал я пишу до публикации предварительного общенационального ИПЦ Германии, но все региональные индексы, вышедшие сегодня утром, весьма высоки, так что не стоит ожидать низкого значения. А прекрасный аналитик Вольфганг Мюнхау призывает нас обратить внимание на кампанию крупного профсоюза работников сферы услуг за повышение зарплат на 5%.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

Тренды в основном вернулись в нейтральное состояние, но, хотя кажется соблазнительным торговать на продолжение отката, в случае угасания на этой неделе реакции на Джексон-Хоул рынки могут повести себя коварно и непредсказуемо.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

Обратите внимание на нули и единицы в столбце «возраст» (Age): они показывают нейтрализацию наблюдавшихся ранее трендов, в том числе в таких важнейших парах, как EURUSD и USDJPY, а также USDCNH. Ждём, продолжится ли начатое движение в первой половине наступившей недели.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
Онлайн-торговля, Форекс, CFD, акции и инвестиции

 

Восстановление доходностей европейских облигаций поддерживает ралли евро

Главная тема на валютном рынке: фундаментальная поддержка для евро со стороны европейских доходностей и экономических прогнозов

Вчера наблюдались непонятные движения в ряде пар с USD, не объясняемые никакими очевидными причинами, но связанные, возможно, с перебалансировками конца месяца. Ралли EURUSD в конце вчерашней сессии вдруг остановилось. При этом вчера произошли весьма благоприятные для евро события: уровень инфляции в Еврозоне превысил ожидания (основные значения +0,4% в месячном исчислении и +3,0% в годовом вместо +0,2% и +2,7%; базовое +1,6% г/г вместо +1,5%). Члены совета ЕЦБ К. Кнот и Р. Хольцман в двух отдельных интервью призвали к сокращению стимулирования. Эти двое и так известны как «ястребы», но европейские облигации, кажется, сильнее всего отреагировали именно на их выступления. Доходности немецких «бундов» и особенно итальянских BTP значительно поднялись, несмотря на высокий спрос на вчерашнем аукционе в Италии. Для 10-летних BTP ставка выросла на 10 базисных пунктов. Такие движения на фоне весьма вялой активности в казначейских бумагах США дают евро выраженную поддержку.

Если же взглянуть на остаток текущего года и на предстоящее сворачивание программы PEPP в марте (в которое мы поверим не раньше, чем увидим своими глазами), то ЕЦБ и так фактически предусмотрел сокращение скупки активов, много раз объявляя в этом году, что переносит основной объём закупок на начало года. В последнюю пару недель рынок осмелел до того, что повысил вероятность поднятия ставок ЕЦБ до 2025 года. Кроме того, в Италии вышел очень высокий индекс PMI для промышленности (60,9 – немного выше июльского), а в паре других стран Евросоюза значения были пересмотрены вверх. Теперь Европа может получить преимущество ещё и с коронавирусной точки зрения, выходя на пик темпов роста, тогда как в США он уже пройден – как из-за более медленной вакцинации и потери потребительской уверенности, так и в связи с риском «фискального обрыва» на фоне фактического прекращения стимулирующих выплат после марта этого года. В общем, пока рисковые настроения стабильны (или умеренно снижаются только на росте доходностей и изменении прогнозов), ралли EURUSD может продолжиться; первая цель – восстановление до области 1,1900 и выше.



График: EURJPY

Пары EURUSD и EURJPY часто коррелируют по направлению (коэффициент корреляции r2 выше 0,5 за последние 40 торговых дней). Сегодня мы остановимся на EURJPY, которая быстро растёт и со вчерашнего дня получила хорошую поддержку – видимо, за счёт вышеописанного скачка европейских доходностей. Отметим прорыв выше значимого уровня 130,00. Если американские облигации пойдут следом и на рынке воцарится тема роста доходностей, то пара может снова атаковать максимум цикла, поскольку японская иена из всех валют G10 наиболее чувствительна к доходностям.

Цены на жильё в США в июне продолжили взрывной рост: индекс S&P CoreLogic по 20 крупнейшим городам показал прирост 19,1% г/г. Это рекордное значение за всю историю индекса с 2001 года и, вероятно, вообще рекордный рост цен на жильё в США. Урезание процентных ставок достигает максимального эффекта, в том числе и в усилении имущественного неравенства. По данным опросов, настроения покупателей лежат на дне. Сегодня администрация Байдена может представить план стимулирования низкоарендного предложения на жилищном рынке. Учитывая, что продажная активность на нём перешла к снижению, этот рынок может стать обузой для экономики.

Низкая потребительская уверенность в США: данный показатель упал более чем на 15 пунктов, то есть сильнее всего (не считая начала пандемии) с 2011 года, когда на рынке была сильнейшая коррекция. Как сказано в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call, индекс настроений Мичиганского университета может иметь большее значение, а он в августе обрушился до значения худшего, чем даже во время начала пандемии прошлой весной.

В Германии продолжает набирать поддержку СДПГ. Последние опросы показывают быстрый рост популярности социал-демократов, которые теперь в среднем уверенно опережают блок ХДС/ХСС. В одном опросе они даже получили 27% против 19,5% у ХДС/ХСС. Левоцентристское правительство будет, вероятно, наиболее благоприятным вариантом для евро, хотя ключевым вопросом остаётся формирование правящей коалиции.

Президент США объявил прекращение деятельности по переустройству других стран. Джо Байден сказал это в речи, направленной на придание позитивного оттенка эвакуации из Кабула американских граждан и союзников из местного населения. Таким образом, тенденция, начатая уходом из Ирака при Обаме и продолженная изоляционизмом Трампа, получила официальную формулировку. Неоконсерваторы потерпели поражение, а потенциал геополитической напряжённости значительно растёт, так как «плохие игроки» могут осмелеть, а союзники США – усомниться в поддержке своих интересов американской стороной. В итоге могут сильно перестроиться потоки капитала, а политика по отношению к транснациональным корпорациям – ужесточиться, как уже начинает происходить с американскими ИТ-платформами. Следите за новостями.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

Трудности испытывают USD и в ещё большей степени JPY и GBP, тогда как проциклические валюты либо стремительно растут (NOK, NZD), либо стараются выбраться из ямы (да-да, AUD, я о тебе говорю – по сравнению с прошлой неделей динамика явно стала положительной).



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Многие пары с AUD стараются выйти в положительную зону. Посмотрим, не слишком ли далеко зашла пара AUDNZD, уйдя ниже 1,0400. Даже AUDUSD отрастает и, если сможет вернуться выше 0,7400, то завершит восстановление.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
Онлайн-торговля, Форекс, CFD, акции и инвестиции

 

USD слабеет перед данными о занятости в США

Главные темы на валютном рынке: снижение «безопасных гаваней» и рост склонности к риску, «бычий разворот» в AUD

Общее поведение рынка указывает на очень высокую склонность к риску: безопасные валюты USD, JPY и CHF начали новый месяц сильным рывком вниз и сегодня в некоторых парах продолжили снижение, тогда как AUD, ранее занимавший в G10 последнее место, более или менее завершил V-образный «бычий разворот» в ключевых парах, где чувствовал себя хуже всего – AUDUSD (см. график ниже) и AUDJPY. Правда, прямо сейчас я наблюдаю быстрый откат EURCHF от нового многонедельного максимума, но ослабление американского доллара всё равно остаётся доминирующей темой, создающей благоприятный фон для валют развивающихся стран и проциклических валют G10, тем более что доходности облигаций США застряли в боковом тренде.

Одна статья в Bloomberg напоминает нам о чрезвычайной ситуации с долларовой ликвидностью: судя по базисным свопам, спрос на USD по сравнению с доступным объёмом находится на минимуме по крайней мере за несколько лет. Будет ли так в конце года, когда изменится ситуация с эмиссией «трежерис», а ФРС начнёт сокращать количественное смягчение – это другой вопрос, но пока что мир затоплен долларами и американская валюта быстро дешевеет.

Завтра в США выйдет отчёт об изменении занятости вне сельскохозяйственного сектора. Для рынка, пожалуй, будет лучше отставание его от ожиданий, так как в противном случае ФРС сможет и дальше ничего не менять, а доходности «трежерис» останутся в своём канале. Но я боюсь, что в четвертом квартале нас ожидают негативные изменения и значительная волатильность; рынки слишком наслаждаются текущим положением, хотя оно может продлиться ещё некоторое время.

График: AUDUSD

Пара AUDUSD завершила V-образное восстановление от недавней распродажи. Это может и не привести сразу к выходу в ключевую область 0,7500, но похоже, что минимум (в окрестности 0,7105) уже пройден. Этой ночью в Австралии вышло рекордное значение внешнеторгового профицита, напоминающее нам о долгосрочной перемене факторов текущего счёта. За прошлый год эта перемена в пользу AUD ускорилась, причём COVID-19 и количественное смягчение РБА (а в последнее время и снижение цен на биржевые товары) обеспечивали примерно до прошлой недели компенсирующее давление. Нынешнее ралли, со вчерашнего дня идущее и в кроссах, показывает, что отставание AUD может смениться на какое-то время возвратом в позитивную зону.



Беспрецедентная последовательность данных от ISM. Отчёт ISM об активности в промышленном секторе США за август показал индекс PMI 59,9 при ожидавшихся 58,5 и при 59,5 в июле. Это ещё больше, чем я ожидал, учитывая выраженное замедление в некоторых региональных исследованиях. Однако субиндексы показывают странную картину: показатель новых заказов уже 11 месяцев остаётся высоким как никогда раньше (за это время он не опускался ниже 60, а сейчас составил 66,7). Но сравнительный индекс не может долго оставаться на таких высоких уровнях, рано или поздно он неизбежно регрессирует к среднему – положение не может улучшаться бесконечно. При этом субиндекс занятости, в прошлом примерно совпадавший по направлению с предыдущим, в августе упал ниже 50, что соответствует снижению занятости. Беспрецедентное расхождение.

Текст отчёта даёт некоторое представление о происходящем: «Члены комитета по исследованию деловой активности сообщили, что их компании и поставщики сталкиваются с беспрецедентными трудностями в удовлетворении растущего спроса. Все сегменты промышленности страдают от рекордно долгого исполнения заказов на поставки сырья, нехватки необходимых материалов, роста цен на биржевые товары и транспортных сложностей. Новые вспышки заболеваемости Covid-19 усиливают ряд проблем – прогулы работников, приостановки производства из-за нехватки комплектующих, незаполнение вакансий и сбои трансокеанских цепочек поставок – ограничивая потенциал роста промышленного сектора». Если и это не признаки высокой инфляции и снижения реального экономического роста, то я не знаю, что считать такими признаками.

Слабые данные о занятости в частном секторе США за август от ADP: обычно они не очень хорошо предсказывают официальный аналог, но тем не менее вместо ожидавшихся +625 тыс. занятых там +374 тыс. Возможно, вспышка дельта-коронавируса особенно ударила в августе по сфере услуг.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Здесь необходимо отметить уверенное V-образное восстановление AUD, нейтрализовавшее распродажу прошлой недели. Продолжается ослабление «безопасных гаваней».



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

Трудно сформировать интерес к росту фунта стерлингов относительно CHF, JPY и (почти) USD, пока у него не появится свой позитивный катализатор. Пока что фунт находится среди слабеющих валют, просто не самых слабых.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

Главные темы этой недели – заседание ЕЦБ и доходности американских облигаций

Главные темы на валютном рынке: рост доходностей после пятничных данных, заседание РБА сегодня ночью

Количество новых рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора США за август оказалось меньше ожиданий почти на полмиллиона, хотя данные за предыдущие два месяца пересмотрены вверх на 135 тысяч. Учитывая мощную волну заболеваемости Covid-19 в августе, цифры не так уж и плохи; к тому же, начиная с сентября и до конца года ситуация будет уже другой, ведь с прошедших выходных прекратились выплаты пособий по безработице в связи с пандемией. Интересной стала реакция на эти данные со стороны казначейских облигаций США, доходности которых подскочили вверх и остались повышенными до закрытия. Скорее всего, это связано с публикацией средней почасовой оплаты труда, поднявшейся на 0,6% в месячном исчислении вместо ожидавшихся 0,3%. Немногие, правда, обратили внимание, что в значительной степени ускоренный рост вызван случайным падением среднего количества рабочих часов на 0,1 в неделю. Что ж, иногда рынок видит то, что хочет видеть, и нам приходится принимать его движения как есть. Доходности европейских облигаций тоже пошли вверх, как указано ниже при графике EURUSD. По-прежнему высокому значению индекса ISM в сфере услуг (61,7 за август, на уровне ожиданий) в новостях уделяется мало внимания.

С моей точки зрения, самым интересным испытанием для мировых рынков на этой неделе было бы превышение доходностью 10-летних «трежерис» локальной триггерной отметки 1,38%. Теперь, когда сокращение баланса Минфина США в ФРС более-менее завершено, рынок казначейских облигаций, похоже, остался единственным, кто может встать на пути всеобщего бурного роста. На этой неделе там пройдут аукционы по 3-летним (во вторник), 10-летним (в среду) и 30-летним (в четверг) бумагам. Кроме того, заседание ЕЦБ в четверг может оживить и рынок европейских государственных обязательств. А вот экономических данных в календаре этой недели мало, хотя внимание может привлечь выход «бежевой книги» ФРС; важнее всего будут ИПЦ и ИЦП по Китаю, публикуемые в четверг.

График: EURUSD

Пара EURUSD в пятницу аккуратно коснулась верхней границы диапазона, действующего с июля, на 1,1909, а затем отошла вниз – видимо, на скачке американских доходностей (возможно, рынок обратил слишком много внимания на слабый рост занятости и слишком мало – на очень высокий индекс ISM в услугах). Европейские доходности в последнее время растут более устойчиво. Если ЕЦБ на своём заседании в четверг выскажет несколько более твёрдое, чем ожидают, намерение сокращать стимулирование, то евро может подскочить вверх, но график останется в диапазоне, ограниченном сверху областью 1,1900+, пока рынок не уведёт пару значительно выше 1,2000.



Сегодня ночью состоится заседание РБА, и наблюдатели расходятся во мнении, отложит ли банк запланированное в августе сокращение скупки активов с 5 млрд до 4 млрд австралийских долларов в неделю. В прошлом месяце глава РБА Лоу говорил, что скупка активов не является эффективным способом стимулирования австралийской экономики в случае ухудшения ситуации, а лучше для этого подходят правительственные меры. Сейчас, пожалуй, банку будет сложно делать какие-либо ходы, учитывая масштаб карантинных мер. Однако Лоу и компания могут найти в себе достаточно уверенности, чтобы выразить готовность ждать скорого улучшения ситуации, если правительства штатов откажутся от плохо сработавшей стратегии «нулевой терпимости» и займутся ускорением вакцинации – в таком случае улучшения можно будет ждать уже через пару месяцев, как в Европе.

Японский фондовый рынок разогрела отставка премьер-министра Суги. Насколько это повлияет на JPY? В последнее время японская иена слабела вслед за американским долларом, и её снижение может быть ускорено двумя факторами: ростом доходностей облигаций (см. выше) и выборами в Японии. Эти выборы могут стать чем-то подобными поворотным выборам 2012 года, которые принесли с собой ожидание «абэномики» и, что более важно, «куроданомики». Конечно, на этот раз иена в совсем другом стартовом положении – около исторических минимумов, но мы в ближайшие дни и недели будем внимательно следить за тем, какой кандидат возглавит Либерально-демократическую партию и тем самым, скорее всего, станет новым премьером. Пока что иена должна быть наиболее чувствительной к доходностям облигаций других стран. Резервный банк Австралии в принципе может удивить в любом из направлений, хотя обычно Лоу склоняется к оптимизму.

Валютам развивающихся стран идут на пользу сжатие кредитных спредов и планы повышения ставок. Риск-аппетит очень высок, кредитные спреды после пика в конце июля в целом сжимаются. Рынок охотно набирает риски в валютах от HUF и PLN до MXN, RUB и даже TRY. В среду пройдёт заседание ЦБ Польши, и, хотя рынок не ждёт изменений (как раз сегодня банк заявил, что поднимать ставки было бы рискованно), он быстро переоценивает ожидания на следующие заседания: ставки по двухлетним свопам на злотый поднялись почти на 20 б.п. по сравнению с минимумом конца августа. А вот российский центральный банк, напротив, стремится подавить инфляцию и должен будет поднять ставку ещё на 50 пунктов, до 7,00%.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Углубляются тенденции, начатые к пятничному закрытию: AUD и другие «малые» валюты G10 ускоренно идут вверх, а «безопасные гавани» USD, JPY и CHF снижаются – последние две, возможно, в том числе из-за роста доходностей в конце недели.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Обратите внимание на колонку «возраст тренда» (Age): почти всё начато заново. Серебро в пятницу повернуло вверх к USD, а сегодня и к золоту, что может указывать на повышение инфляционных ожиданий на сырьевом рынке.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

РБА «голубиным» заявлением отправляет AUD в снижение

Главные темы на валютном рынке: опережение Федрезерва Европейским центробанком, критические уровни доходностей, «голубиные» заявления РБА

Государственные облигации Евросоюза сегодня находятся под значительным давлением, продолжая снижение, начатое в конце августа. ЕЦБ в последнее время смещает риторику в «ястребиную» сторону, и аналитики переходят к мнению, что банк должен будет на своём заседании в этот четверг объявить планы сокращения скупки активов (что, впрочем, изначально было заложено в его стратегию, поскольку ЕЦБ давно заявлял о переносе основной массы стимулирования на первое полугодие). Возникает новая идея, что европейские регуляторы могут опередить в этом отношении американских коллег. Достаточно ясное заявление и соответствующее прочтение между строк новых прогнозов инфляции могут значительно повысить курс евро, даже если Кристин Лагард попытается на пресс-конференции смягчить удар.

Рост доходностей облигаций ЕС значительно более выражен, чем скромная прибавка американских, которым ещё только предстоит вырваться из локальных диапазонов. Другое дело, что прорыв, например, 10-летними «трежерис» хорошо обозначенного двойного максимума 1,38% может вызвать на рынке большие последствия. Между тем падение в цене европейских облигаций усиливает давление и на американские, начиная с пятничных минимумов. Шансы на рост волатильности на этой неделе связаны в основном с реакцией рынка гособлигаций на заседание ЕЦБ и, возможно, с завтрашним аукционом по 10-летним «трежерис».

Ещё один фоновый фактор – приближение выборов в Германии, заставляющее пересмотреть отношение к перспективам смены экономической политики в Европе. Победа левоцентристов принесёт большие перемены: мы предполагаем усиление фискального стимулирования и укрепление евроинтеграции. По данным сегодняшнего опроса, проведённого агентством Forsa для немецкого телеканала RTL, блок ХДС/ХСС впервые опустился ниже 20%, а вот СДПГ набрала 25%.

График: USDJPY

В последнее время мы слишком много говорили о паре EURUSD, хотя для неё и на этой неделе многое на кону: она толкается в уровень сопротивления 1,1909, а очень скоро заседание ЕЦБ и возможный прорыв ключевого уровня в «трежерис». Но более чувствительной к доходностям может оказаться пара USDJPY, в последнее время зажатая в очень узком диапазоне. Стоит заметить, что после апрельской консолидации этой пары на резком падении американских доходностей иена больше не смогла заметно вырасти к доллару, хотя доходности ещё снижались. Учитывая же, что в Японии скоро выборы и от будущего правительства ожидаются новые меры стимулирования экономики, которые должен будет поддерживать монетарными мерами Банк Японии, повышение американских доходностей может увести вверх и USDJPY. Поэтому, если в ближайшие дни будет прорван разворотный максимум 110,80, то будем следить за отметкой 111,64.



РБА объявил о сокращении QE, но с «голубиными» поправками. После прошедшего этой ночью заседания Резервного банка Австралии началось снижение AUD, поскольку банк хотя и объявил планы сокращения скупки активов, как собирался с августа, но в растянутые сроки. Экономические прогнозы и оценка неопределённости в связи с дельта-вариантом Covid-19 ухудшились сильнее, чем я ожидал, а растяжение сроков до февраля – это довольно «голубиное» изменение, которое увеличивает вероятность длительного ослабления AUD в кроссах, если только сырьевой рынок не вернётся к бурному росту. Пара AUDNZD может даже снизиться до 1,0250 или дальше, хотя я всё равно считаю, что где-то до начала 2022 года на её графике будет сформирован важный минимум.

Политическая буря в Великобритании из-за отказа Джонсона от обязательств по налогам. Консервативная партия встревожена планом Бориса Джонсона взять назад своё обещание не поднимать налоги: сегодня он объявил о возможном повышении национального страхового налога на 1,25% для наёмных работников и для работодателей. Это регрессивный налог, и его поднятие вызовет недовольство как среди партийцев, так и среди многих избирателей, (например, в Северной Англии) ранее склонивших результат выборов в пользу консерваторов и Брекзита. Также, по-видимому, планируется и отказ от схемы индексации пенсий, названной «тройным замком» и предусматривающей их повышение на наибольшую из трёх величин: рост средней зарплаты, инфляция или 2,5%. Пара EURGBP снова подрастает, что может быть частично связано с изменениями европейских доходностей и ожиданием выборов в Германии: укрепление солидарности в ЕС может усилить изоляцию Соединённого Королевства и т.п.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Сегодня EUR более уверенно выходит в позитивную зону на фоне небольшого ослабления «малых» валют, но похоже, что решающими факторами до конца этой недели будут вышеописанные – особенно то, приведут ли заседание ЕЦБ и изменения в американских облигациях к всплеску волатильности. Если да, то рисковые настроения могут ухудшиться, дав поддержку EUR и USD; а вот CHF и JPY получат не так много, если давление будет исходить от безопасных облигаций.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Среди интересных событий – значительное снижение отношения цен золота и серебра. Это может вылиться в новый тренд, если доходности облигаций (особенно реальные) пойдут дальше вверх. В этой же связи стоит следить за давлением на JPY в кроссах. Пара EURSEK в новом нисходящем тренде и давит на 200-дневную скользящую среднюю около 10,15.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

На доллар давят снижение доходностей американских облигаций

Заседание ЕЦБ прошло полностью в соответствии с ожиданиями: банк предложил «голубиное» сокращение стимулирования, которое и так следовало из давних заявлений Лагард и компании, что закупки активов будут сосредоточены ближе к началу года. Также было объявлено, что ЕЦБ сохранит гибкость темпов закупки, что в принципе позволяет ему при необходимости усилить их в начале следующего года. Были также внесены небольшие изменения в прогнозы: оценка роста ВВП на текущий год повышена с 4,7% до 5,0%, а инфляции до самого 2023 года – до 1,5%. Эта последняя поправка слишком мала, чтобы выражать какое-либо беспокойство о сохранении повышенной инфляции. По сути, это заседание было лишь прелюдией к декабрьскому, на котором банк должен будет представить план сворачивания чрезвычайной программы QE после марта с частичным переносом закупок в рамки обычного плана (чтобы смягчить переход). Большое значение имеют и предстоящие выборы в Германии.

По-видимому, ЕЦБ хотел выиграть ещё времени, чтобы понаблюдать за ситуацией в осенние месяцы, прежде чем начинать сокращение стимулирования. Государственные облигации стран Евросоюза по итогам заседания уверенно пошли вверх, в чём им помогло и ралли американских «трежерис», продолжившееся вчера после очередного аукциона с высоким спросом – на этот раз по 30-летним бумагам. В целом, однако, это заседание оказалось сравнительно незначительным фактором, и если обстановка высокого риск-аппетита сохранится, то евро будет в положении от нейтрального до слабого в кроссах, а вот относительно USD – определённо поднимется, если доходности в США останутся низкими, а рынок – спокойным и оптимистичным. См. ниже о данных по США. Ближайшие значимые уровни в паре EURUSD 1,1800 и 1,1909.

Вчера вечером председатель КНР Си Цзиньпин и президент США Джо Байден провели длительные телефонные переговоры, причём инициатором был, по-видимому, Байден, желающий оживить диалог между двумя странами после неудачных переговоров на более низком уровне, прошедших ранее в этом году.

График: EURCNH

Хотя USDCNH – с большим отрывом самая торгуемая пара с CNH, юань имеет склонность торговаться в кроссах подобно USD, хотя в этом году был период, когда он укреплялся более самостоятельно. Сейчас стоит отслеживать не только пару USDCNH, которая за ночь приблизилась к минимуму диапазона, но и EURCNH, и другие кроссы с юанем, чтобы понять, движется ли последний сам по себе – если, например, показанная на графике важнейшая область будет пробита без заметного ослабления в EURUSD.



Больше внимания на конфликте Польши и ЕС? Заседание Национального банка Польши, прошедшее в среду, разочаровало тех, кто ждал сигналов о скором поднятии ставки. Президент банка Глапиньский дал ясно понять, что для этого потребуется целый ряд условий: сильная экономика, рост зарплат и устойчивая инфляция. Но на этой неделе обострилась ещё одна проблема, которая может повлиять на перспективы злотого: комиссар Европейского суда заявил в интервью, что Польшу следует оштрафовать за невыполнение правил Евросоюза о независимости судебной власти и что логично было бы удержать назначенные ей 36 млрд евро из восстановительного фонда ЕС, пока ситуация не получит удовлетворительного разрешения.

EURNOK клонится вниз после публикации ИПЦ Норвегии: доходности коротких норвежских облигаций вышли на максимум цикла после выхода сегодня утром данных ИПЦ за август, отведя пару EURNOK близко к августовскому минимуму (чуть ниже 10,20). Базовое значение оказалось даже ниже ожиданий (–0,6% в месячном исчислении и лишь +1,0% в годовом), а титульное поднялось по сравнению с июльским (3,0%) до 3,4% вместо ожидавшихся 3,2%. В понедельник в Норвегии пройдут выборы; самая горячая дискуссия идёт вокруг будущего нефтегазовой индустрии, к которой не очень дружественно настроены левые партии, имеющие неплохой шанс собрать слабую коалицию и выбить из правительства консерваторов.

Данные по США сегодня и на следующей неделе. С сегодняшнего дня активизируется экономический календарь в США, где есть четыре интересные публикации. Сегодня – индекс цен производителей (ИЦП) за август, от которого ждут максимального за цикл базового значения индекса за вычетом цен на продовольствие и энергоносители – 6,6%. Для сравнения, в 2011 году, когда нефть подорожала свыше 100 долл. США за баррель, этот показатель достигал лишь 3,0% г/г. Во вторник – ИПЦ за август, в четверг – розничные продажи за тот же месяц, а в пятницу – предварительный индекс настроений Мичиганского университета за сентябрь.

Ждём сегодняшних указаний от Банка России: ожидается поднятие ставки на 50 базисных пунктов, последнее во впечатляющей серии, которая помогла удержать рубль стабильным и даже укрепить его к доллару США в последние месяцы. Глава банка Набиуллина поставила цель держать ставку выше инфляции. Курс пары USDRUB близок к точке локального перелома вниз, чуть ниже 73,00, хотя более важный уровень находится чуть ниже 72,00. Для пробоя последнего ценам на нефть может потребоваться уйти ещё выше. Ещё одним ключевым успехом для России стал бы зелёный свет от немецких регуляторов на продажу газа через только что завершённый трубопровод «Северный поток 2».

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Большинство трендовых значений совершенно незначительны, хотя продолжает выделяться укрепление NZD и NOK. Посмотрим, поможет ли сегодняшний отчёт о занятости в Канаде остановить отставание CAD.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Наблюдаем за парой USDCAD, которая застряла в диапазоне; для перехода инициативы к канадцу нужно снижение за отметку 1,2500. Кроме того, EURGBP довольно резко повернула вниз, дополняя GBPUSD в укреплении фунта стерлингов.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

Промышленные металлы растут, а нехватка природного газа вызывает опасения

Индекс Bloomberg Commodity торговался на прошлой неделе почти без изменений, но все же недалеко от уровней, которые в последний раз наблюдались более десяти лет назад. Условия, поддерживающие индекс на более высоких уровнях, все больше смещаются в сторону энергетики и промышленных металлов, при этом драгоценные металлы терпят очередной спад. В сельскохозяйственном секторе накал страстей сошел на нет, особенно после того, как начало сезона сбора урожая в северном полушарии развеяло у прогнозистов все сомнения в положительном результате.

В макроэкономике наблюдается следующая картина: доллар торговался практически без изменений, в то время как на рынке казначейских облигаций США держалась лучшая динамика доходности, снизившаяся после серии успешных аукционов. В Европе заседание ЕЦБ не стало катализатором волатильности, поскольку объявление о небольшом сокращении и корректировках прогнозов роста и инфляции вполне соответствовало консенсусу. На фондовом рынке под сокращение попали позиции с недельным убытком из-за более раннего падения, вызванного сворачиванием стимулов и опасениями по поводу роста экономики. Эти опасения вызваны рисками дальнейшего распространения коронавируса, которое может сильно замедлить восстановление экономики и еще сильнее разогнать обусловленную избытком предложения инфляцию.



Газ продолжает расти – в последние недели, наибольший прирост был отмечен в этом секторе, а также на связанных рынках, таких как уголь, электроэнергия и эмиссионные квоты. Перспектива очень жестких рыночных условий в зимнее время в северном полушарии из-за сокращения добычи и увеличения спроса привела к резкому росту цен на газ в Европе и Азии, и на прошлой неделе фьючерсный контракт Henry Hub в США превысил 5 долларов за миллион БТЕ впервые с начала 2014 г.

Цены на газ в США поддерживаются перебоями в поставках через Мексиканский залив после урагана Ида. В результате урагана временно остановлена добыча около 1,7 миллиарда кубических футов в день или 2% ежедневной добычи в США, что сводит на нет усилия по наращиванию запасов в преддверии пикового зимнего спроса. Верный индикатор нарастающих беспокойств по поводу зимних запасов можно наблюдать в разнице между фьючерсными контрактами на 22 марта (конец зимы в США) и на следующий месяц – 22 апреля. Спрэд, также называемый «вдоводел» из-за своей чрезвычайной волатильности, вырос до 0,88 доллара за миллион БТЕ, и это означает, что коммунальные предприятия и инвесторы готовы заплатить на 23% больше за поставку в марте по сравнению со следующим месяцем.

В Европе голландский газ TTF – европейский эталон – подскочил до нового рекорда в 57,75 евро/МВтч или 20 долларов/млн БТЕ, или почти 114 долларов за баррель в нефтяном эквиваленте. Ограничение мировых поставок, вызванное сильным экономическим ростом, жаркой погодой и сокращением поставок из России в Европу, – все это дало сектору серьезный импульс. Результатом являются очень высокие счета за электроэнергию, резкий рост цен на уголь в качестве заменителя, а также рост стоимости эмиссионных квот.

При низких уровнях запасов газа как в Европе, так и в России перспектива зимнего газового кризиса остается реальной угрозой для потребителей и промышленности. Некоторые компании могут даже быть вынуждены замедлить производство, чтобы сократить спрос.



Рынок зерна после очень неустойчивого вегетационного сезона в США потерял часть поддержки, которая в начале сезона обеспечила цены на все три основные культуры на уровне многолетних максимумов. Беспокойство о неблагоприятных погодных условиях во всем мире в то время способствовало усилению опасений по поводу жестких рыночных условий в северном полушарии зимой.

Однако в преддверии ежемесячного отчета о мировом спросе и предложении в сельском хозяйстве, опубликованном в пятницу, и кукуруза, и соевые бобы на вторую неделю понесли убытки, торгуясь близко к самым низким уровням за несколько месяцев. Это произошло в ожидании того, что Министерство сельского хозяйства США повысит прогноз производства для обеих культур после недавнего улучшения прогнозов погоды перед уборкой урожая. Кроме того, рынок оказался под определенным давлением после того, как ураган Ида вызвал сбои в работе ключевого экспортного терминала на побережье Мексиканского залива. Поскольку скоро начнется сбор урожая обеих культур, остановка не могла произойти в худший момент, так как фермеры на Среднем Западе отправляют большую часть своего урожая по реке Миссисипи для поставок по всему миру через Мексиканский залив.

WisdomTree Grains ETC отслеживает субиндекс Bloomberg Grains, при этом экспозиция почти равномерно распределяется между кукурузой, соевыми бобами и пшеницей (CBOT и Kansas).



Золото: Полностью оправившись от спада в начале августа, золото торговалось с понижением после того, как снова наткнулось на стену сопротивления выше 1 830 долларов – этот порог выстоял шесть попыток штурма инвесторами начиная с июля. Большая часть ценового ущерба была нанесена во вторник, когда рост доходности казначейских облигаций перед массовым предложением на аукционах помог доллару оправиться от разочаровывающего резкого падения отчетов о занятости в США.

Несмотря на перспективу того, что Федеральная резервная система США в конечном итоге начнет сокращать масштабную программу покупки облигаций, мы по-прежнему сохраняем оптимистичный прогноз по золоту. Это основано на нашем мнении о том, что доллар может ослабнуть, когда США достигнет пика роста, и что золото в текущих ценах уже отражает более высокую реальную доходность, потенциально на целых 25 базисных пунктов. Кроме того, возобновление роста цен на сырьевые товары, во главе с энергоносителями и промышленными металлами, вероятно, приведет к возобновлению внимания к инфляции.

На данный момент цена остается в ловушке потенциальных «быков», желающих увидеть прорыв выше 1 835 долларов, прежде чем вступить в торги. При этом для «медведей» дальнейшая перспектива выглядит ограниченной реальной процентной ставкой, которая в настоящее время находится около нижней границы своего недавнего диапазона. Если 10-летняя номинальная доходность не превысит ключевое сопротивление 1,38%, что потенциально может вызвать негативную реакцию, мы полагаем, что доллар будет основным краткосрочным фокусом для трейдеров, торгующих золотом.



Платина и особенно палладий торговались с понижением из-за снижения спроса со стороны автомобильной промышленности, где на производство негативно влияет продолжающийся дефицит полупроводников. Цена на палладий, которая в мае достигла рекордного уровня в 3 018 долларов за унцию, с тех пор упала почти на 30%, достигнув 12-месячного минимума. Давление на палладий усугубил всплеск роста в начале 2021 года, в результате которого автопроизводители все чаще переходят на использование большего количества платины в автомобилях с бензиновым двигателем. На наш взгляд, платина остается потенциально сильным кандидатом на восстановление не только из-за упомянутого перехода, но и из-за ее относительной дешевизны по отношению к золоту; на прошлой неделе платина достигла восьмимесячного максимума в 820 долларов.

В секторе промышленных металлов была еще одна сильная неделя, когда алюминий и никель достигли новых многолетних максимумов на фоне перспектив сокращения предложения и роста спроса, не в последнюю очередь из-за перехода на чистую энергию и мер Китая по сокращению выбросов в энергоемких отраслях, производящих алюминий, никель и сталь. Алюминий получил дополнительный импульс из-за политических волнений в Гвинее – ключевом источнике поставок бокситов – сырья, используемого для производства глинозема, который затем перерабатывается в алюминий.

Медь, используемая во всем – от электропроводки и электроники до электромобилей – и служащая надежным индикатором глобального роста и активности, остается основным промышленным металлом для инвесторов и спекулянтов, стремящихся к участию в этом секторе. Кроме того, из-за легкости доступа к торговле медью по всему миру вместе с ее относительно большим объемом ликвидности на трех основных биржах в Нью-Йорке, Лондоне и Шанхае цена на медь часто не только реагирует на фундаментальные показатели меди, но и на глобальные макроэкономические изменения.

Более широкая перспектива показывает, что медь, один из королей так называемой «зеленой» трансформации, все еще сохраняется в нисходящем тренде, но в то же время сумела создать двойное дно около $3,95/фунт. Пока мы ожидаем более высокого максимума для создания новой динамики, нельзя исключать риск более глубокой коррекции, но, по нашему мнению, медь остается покупкой на свежем укреплении, что чревато новым потенциальным ослаблением.

Сырая нефть установилась в относительно узком диапазоне около верхней границы нашего прогнозируемого диапазона от 65 до 75 долларов за баррель. Из-за продолжительных перебоев в работе предприятий в Мексиканском заливе после урагана Ида более 20 миллионов баррелей оказались отрезанными от рынка, в то время как нефтеперерабатывающие заводы изо всех сил пытались возобновить работу после отключения электроэнергии и наводнений. Эти изменения были выражены в поддержании цены, а также в очень искаженном еженедельном отчете по инвентаризации, в котором Управление энергетической информацией США снизило добычу на 1,5 миллиона баррелей в день и потребность нефтеперерабатывающих заводов на 1,6 миллиона баррелей в день.



К волатильным внутринедельным изменениям добавились новости о том, что Китай впервые задействовал свои гигантские резервы, чтобы «ослабить давление растущих цен на сырье». Анонс, однако, состоялся еще в июле, поэтому ничего нового не произошло, кроме повторения той информации, что два крупнейших потребителя в мире чувствуют себя некомфортно из-за цен, намного превышающих текущие уровни, и поэтому могут вмешаться снова, если потребуется. Помимо наблюдения за общим уровнем склонности к риску, нефтетрейдеры будут следить за ситуацией в Мексиканском заливе и перспективами возврата к нормальной деятельности по добыче и переработке нефти. Также на следующей неделе трейдеры обратят внимание на ежемесячные отчеты по рынку нефти от ОПЕК и МЭА, а также на то, снизят ли эти две организации прогноз мирового спроса, как это сделала EIA в своем краткосрочном прогнозе развития энергетики (STEO), в ответ на сохраняющееся устойчивое влияние коронавируса на транспортный сектор.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

Мысли об инфляции из-за взлёта SEK; ожидание ИПЦ США

Скандинавские валюты NOK и SEK движутся вверх. Норвежскую крону поддерживают не только высокие цены на энергоносители (особенно на газ, как отмечено в нашем вчерашнем обзоре), но и итоги парламентских выборов, которые практически устранили неопределённость относительно коалиции: три крупнейшие центристско-левоцентристские партии получили большинство с пятью местами, и им не придётся искать поддержку у «красных» или «зелёных» с их крайними политическими позициями. Возникающая таким образом правительственная платформа вряд ли сильно повлияет на планы Банка Норвегии повышать ставку или на добычу ископаемого топлива в ближайшем будущем.

Данные ИПЦ Швеции за август сегодня утром дали шведской кроне сильный толчок, оказавшись значительно выше ожиданий: общее значение +0,5% в месячном исчислении и +2,1% в годовом, базовое +0,5% и +2,4% (вместо ожидавшихся +0,2% и +1,9%). Как отмечено ниже, после этого пара EURSEK зашла за ключевой уровень поддержки. Рано или поздно Риксбанку придётся вмешаться; ставки по двухлетним свопам в Швеции поднялись на 1,5 б.п. вверх, до максимума за этот год.

Сегодня выходит ИПЦ США за август. В этой публикации важны четыре числа: основное значение ИПЦ и базовое, то есть за вычетом продовольствия и энергии – и то и другое в месячном и годовом исчислении. Трейдерам следует больше внимания обращать на месячные данные. Рост базового ИПЦ с апреля по июнь был сильнейшим для США за несколько десятилетий (в среднем 0,8% м/м), но даже когда в июле он был в годовом исчислении на 4,3%, аналитики и экономисты из «лагеря преходящей инфляции» с удовольствием отметили его снижение в месячном до 0,33%. Ожидания по базовому ИПЦ на август таковы: 0,3% м/м и 4,2% г/г. Кроме реакции самого американского доллара, посмотрим на поведение кривой доходности: самым интересным вариантом будет повышение доходностей, не поддерживающее доллар, кроме как, может быть, в USDJPY и USDCHF. Низкие значения, пожалуй, привели бы к более привычным последствиям, но доходности в США всё равно могли бы пойти вверх. У европейских облигаций доходности сегодня утром как раз растут: по 10-летним немецким «бундам» ставка сейчас составляет –30,5 базисных пункта и движется в сторону отметки –25 б.п., превышение которой могло бы по-настоящему повернуть стрелку вверх.

РБА всеми силами старается пустить AUD под откос: вчера ночью управляющий Резервным банком Австралии Лоу прямо выразил неодобрение участникам рынка, ставящим на то, что банк поднимет ставки раньше, чем сам прогнозирует: «Мне трудно понять, почему рынок рассчитывает на поднятие ставок в следующем году или в начале 2023-го». РБА желает сначала убедиться в достаточных темпах роста зарплат, но не ошибочная ли это стратегия? Цены на жильё за второй квартал взлетели на 16,8% г/г – это максимальный темп их роста с 2004 года, не считая одного квартала в 2010-м. Разве не очевидно, что ещё пары месяцев вакцинации для Австралии достаточно, чтобы оставить Covid настолько позади, насколько это возможно?

Так или иначе, несмотря на обилие спекулятивных шортов по AUD на фьючерсной бирже в США (минус 70,5 тыс. контрактов – подобное наблюдалось очень редко с 2013 года, и то недолго), австралийская валюта снова ослабела в кроссах: пара AUDNZD на новом локальном минимуме и атакует значимую область 1,0300. Отступает сегодня утром и AUDUSD, ранее восстановившаяся от минимума 0,7106. Вчера минимум был около уровня 38,2-процентной коррекции 0,7336, а последняя поддержка будет на 61,8-процентной коррекции 0,7248.

График: EURSEK

Пара EURSEK после выхода ИПЦ пробует пробить вниз 200-дневную скользящую среднюю и локальный уровень поддержки, тем более что рисковые настроения в Европе не ухудшились вслед за американскими. Вчерашний отскок евро тоже поддерживает крону. Посмотрим, сможет ли EURSEK остаться ниже 200-дневной средней и пойти к уровню 10,00, обеспечившему поддержку в начале года.



Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Отмечаем смену динамики в SEK после сегодняшней публикации ИПЦ Швеции и ждём реализации потенциала роста. Помогут ли фунту стерлингов расправить крылья хорошие данные о занятости и заработках в Великобритании вместе с ожиданиями по ставкам Банка Англии, находящимися у максимума за цикл? Завтра утром там выйдет и августовский ИПЦ.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Пара GBPUSD недавно перешла в восходящий тренд, а сегодня она торгуется около уровня сопротивления. Сегодня выходит ИПЦ по США, а завтра британский, причём Соединённое Королевство весь год явно выигрывает в гонке спредов доходности.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

Рынок чувствителен к доходностям. Ждём заседания FOMC в следующую среду

Доллар США вчера поднялся вслед за доходностями американских облигаций после отчёта о розничных продажах, результаты которого оказались значительно выше ожиданий – особенно за вычетом автомобилей и бензина: +2,0% в месячном исчислении вместо 0% (хотя этому помог пересмотр июльских данных на 0,7% вниз). USD подскочил в особенности к самым низкодоходным валютам – CHF и JPY, но пара EURUSD тоже упала на консолидационный минимум. Такая чувствительность к единственной публикации, может быть, показывает, что рынок больше думал о заседании FOMC на следующей неделе (см. ниже). Сегодня мы также увидим предварительный индекс настроений Мичиганского университета за сентябрь; напомню, что августовское его значение оказалось хуже, чем даже в месяцы начала пандемии в прошлом году. Рекомендую ещё прослушать сегодняшний подкаст Saxo Market Call.

Внимания требует и развитие событий в Китае; интересно уверенное поведение CNH при негативном новостном фоне и ослаблении китайских активов. Есть мнение, что юань движется вверх за счет недостатка финансирования, который связан с проблемами девелоперской компании Evergrande. Народный банк Китая этой ночью предложил в операциях репо больше ликвидности, чем делал в последнее время. Но, учитывая обозначенные в последние месяцы приоритеты государственной политики Китая и их последствия для целых категорий активов, трудно дать для юаня позитивный прогноз. Пройден ли минимум в USDCNH?

График: USDCHF

Вчера пара USDCHF неожиданно оставила позади максимум текущего диапазона, удержавший уже не одну попытку прорыва. Правда, есть ещё максимум предыдущего диапазона, закрывающий путь к важной окрестности 0,9475, обозначившейся около 1 апреля.И неслучайно то, что в тот день были наибольшими доходности длинных «трежерис», резко выросшие за первый квартал. Интересно отметить, что нынешний подъём в данной паре стал сильнее, чем вчерашний подъём доходностей – последние так и остались в своём диапазоне. Ослаблению швейцарского франка способствует и выход доходностей облигаций ЕС на новые максимумы. Пара EURCHF приподнялась над локальным максимумом 1,0900, совпадающим к тому же с 200-дневной скользящей средней.



Предварительные соображения касательно заседания FOMC в следующую среду. Ключевым событием следующей недели будет заседание FOMC, которое принесёт последние прогнозы ФРС по инфляции, занятости и ВВП, а также точечную диаграмму прогнозов учётной ставки. Вспомним, что на июньском заседании точечная диаграмма заметно поднялась, к тому же возникло общее ощущение, что ФРС движется в сторону ужесточения политики. С тех пор ожидания сместились в середину диапазона, поэтому вероятность «ястребиного» прогноза весьма низка, особенно с учётом «голубиного» тона речи Пауэлла в Джексон-Хоуле в конце августа. Я подозреваю, что нас ждёт заметный «ястребиный» сюрприз, так как Федрезерву желательно начать сокращение стимулирования, чтобы иметь более удобную позицию к началу следующего года на случай взлёта занятости.

Длинный список заседаний центробанков на следующей неделе. Кроме ФРС, в среду соберётся на заседание и Банк Японии, но здесь мало интересного, так как Япония скорее всего займётся новым фискальным стимулированием лишь после выборов, которые пройдут не позже 28 ноября. Больший потенциал влияния на рынок есть у заседаний Банка Швеции во вторник (изменение прогнозов после выхода высоких значений инфляции за август) и Банка Норвегии в четверг (ожидается поднятие ставки на 25 б.п., но вопрос в дальнейших указаниях). В четверг же соберётся и Банк Англии, от которого рынок явно ждёт указаний об ускоренном отказе от мягкой политики (ожидания по ставкам на 2022 год находятся на максимуме цикла). Тем, кто следит за развивающимися странами, стоит отметить заседания ЦБ Венгрии во вторник, Китая и Бразилии в среду, Турции в четверг и ЮАР и пятницу.

CAD не боится предстоящих выборов. Попытка премьер-министра Канады Джастина Трюдо воспользоваться популярностью своей партии по данным опросов и взять большинство на досрочных выборах (которые пройдут в понедельник) сильно ударила по нему же. Букмекеры считают примерно равными шансы на победу для либералов Трюдо и для более центристской Консервативной партии. В любом из случаев вероятно формирование правительства меньшинства, а консерваторы по климатическим вопросам занимают более умеренную позицию.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Потеря динамики в NZD на этой неделе, несмотря на благоприятные данные ВВП и новые максимумы в прогнозах доходностей, показывает, что новозеландец может лишиться преимущества в гонке. На следующей неделе внимательно следим за NZDUSD, где в последние две недели не поддаётся прорыву 200-дневная скользящая средняя. См. выше об ослаблении CHF; интересно, долго ли JPY сможет удерживаться от синхронизации с ним.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Пара EURUSD снова повернула вниз, и ее положение явно будет тяжелым, если вчерашний минимум не выдержит. Но ей, пожалуй, понадобится удар со стороны заседания FOMC, чтобы уйти в нисходящий тренд и пробить отметку 1,1664. Подумывает о снижении и GBPUSD, хотя технически эта пара находится в пределах диапазона. Ясным сигналом к снижению для неё будет только устойчивый переход ниже 1,3725–1,3700 после заседаний FOMC и банка Англии на следующей неделе.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

Растущий сектор энергетики маскирует слабости в других отраслях

Рост цен на сырьевые товары продолжается – индекс Bloomberg Commodity Spot Index на позапрошлой неделе достиг нового десятилетнего максимума. Однако стоит отметить, что между различными секторами начал возникать ощутимый разрыв, при котором показатели ведут себя гораздо менее синхронно, чем в первой половине 2021 года. Наихудшим показателем в настоящее время и на протяжении большей части 2021 года остается сектор драгоценных металлов, который изо всех сил пытался оправдать себя на фоне бурного роста фондовых рынков и опасений по поводу инфляции. Следует отметить, что они компенсируются перспективой сокращения центральными банками стимулов, что приведет к повышению доходности казначейских облигаций и потенциально более сильному доллару.

Доллар США – еще один ключевой фактор, определяющий направление развития сырьевых товаров. Он продолжает активно торговаться, создавая тем самым препятствия для наиболее чувствительных к доллару сырьевых товаров, таких как инвестиционные металлы и основные сельскохозяйственные товары. Более высокие, чем ожидалось, объемы розничных продаж в США также дали дополнительный импульс доллару вместе с запросом на «инвестиционное убежище», поскольку продолжает разворачиваться кризис с Evergrande, крупнейшим в Китае и одним из крупнейших в мире девелоперов. Если правительство не сдержит кризис, он рискует «заразить» аналогичные компании и экономику Китая в целом.



Европейский рынок газа и электроэнергии: как и в предыдущие две недели, мы не можем не упомянуть феноменальный рост европейских цен на газ и электроэнергию, который все больше ощущается в энергоемких отраслях – от химикатов и удобрений до производителей цемента и сахара. В этом году произошла настоящая буря поддерживающих цены событий, которые привели цены на газ к рекордно высокому уровню – голландский эталонный показатель TTF за первый месяц в какой-то момент достиг 76,5 евро/МВтч или 26,8 доллара США/млн БТЕ, что является рекордным показателем и эквивалентом 150 долларов за баррель нефти. Базовые цены на электроэнергию в Германии для поставки в следующем году достигли 108 евро за МВтч, что почти в 2,5 раза выше среднего пятилетнего показателя для этого времени года. Также стоит вспомнить о британских потребителях, которые больше всего пострадали из-за резкого падения вырабатываемой ветряками энергии в энергосистеме Великобритании. Эквивалент упомянутого голландского TTF-контракта в Великобритании достиг немыслимых 260 евро/МВт-ч, после чего снова снизился.

Ниже приведены основные причины такого скачка. И пока некоторые из них могут в конечном итоге измениться и повлиять на снижение цен, перспектива новой холодной зимы вызывает оторопь у всех – от потребителей до представителей отрасли и политиков. Последним, возможно, придется беспокоиться об отключениях электроэнергии, отчасти из-за инициатив «зеленой» трансформации, которые затрудняют поддержание необходимого уровня базовой нагрузки в электросетях.

• Неопределенность по поводу запуска «Северного потока - 2», потенциального дополнительного источника поставок газа.
• Проблемы с поставками СПГ в США из-за сбоев, вызванных ураганом Ида.
• Низкая ветровая мощность по всей Европе: Orsted, лидер по возобновляемым источникам энергии из Дании, сообщает о «чрезвычайно плохом квартале для ветровой электроэнергии».
• Снижение производства на норвежских гидроэлектростанциях.
• Самые низкие запасы газа в преддверии пикового зимнего сезона спроса более чем за десять лет.



Сырая нефть растет четвертую неделю подряд, а августовский спад, вызванный Covid-19, давно забыт, поскольку нефть и газ все еще борются с разрушительными для инфраструктуры и благоприятными для цен последствиями урагана Ида. Производители нефти и газа продолжают с трудом восстанавливать добычу на платформах в Мексиканском заливе, а МЭА в своем последнем ежемесячном отчете о нефтяном рынке сообщило о потенциальной потере более 30 миллионов баррелей. Поскольку нефтеперерабатывающие заводы также изо всех сил пытаются возобновить работу, результатом стало резкое и благоприятное для цен сокращение запасов бензина и дизельного топлива. К этому следует добавить упомянутый скачок мировых цен на газ, который перекинулся на рынок США, при этом МЭА прогнозирует резкий рост спроса в конце года, поскольку влияние Covid-19 снова ослабеет, а рынок снова становится «бычьим».

Однако опасения по поводу спроса в Китае, продолжающегося восстановления добычи в США и перспективы увеличения объемов добычи сырой нефти из стратегических запасов Китая и США могут ограничить дальнейший краткосрочный рост выше многолетней линии тренда, восходящей к рекордному пику 2008 года; в настоящее время нефть торгуется чуть ниже 77 долларов.



Золото и серебро продолжают вызывать опасения; стабилизировавшись на фоне падения урожайности, они сразу же обвалились после небольшого отскока. Прошлая неделя не стала исключением: золото и особенно серебро упали после объявления о более сильном, чем ожидалось, росте розничных продаж в США. Более высокая доходность подтолкнула доллар к укреплению на фоне спекуляций о скором снижении стимулов. Золото пробило уровень поддержки в 1 780 долларов, а серебро упало до 22,60 доллара – минимума, зарегистрированного в августе. Управляющий фондом BlackRock рассказал Bloomberg, что сократил свои позиции в золоте почти до нуля, и этот шаг недавно повторили другие финансовые менеджеры, сделав ставку на восстановление экономики и нормализацию реальной доходности.

Пока данные не докажут обратного, рынок драгоценных металлов не будет в топе списка покупок управляющих фондами, поэтому, несмотря на сохраняющийся высокий физический спрос в Индии и Китае, а также со стороны центральных банков, этот металл в настоящее время застревает между 1 700 до 1 900 долларов. На этой неделе все внимание будет обращено на заседание FOMC 22 сентября, на котором рынок будет искать подтверждения того, что банк начнет сокращать свою схему массовой покупки облигаций. Размер и скорость сокращения, вероятно, определят краткосрочное направление по цене, и для улучшения прогноза золоту необходим твердый прорыв выше 1 835 долларов. Пока этого не произойдет, а мы еще верим, что это произойдет, нет серьезных причин для того, чтобы гнаться за существующими позициями или наращивать их.

Железная руда, ключевой ресурс для производства стали и крупнейший источник экспорта Австралии, переживает самый длительный период ежедневных потерь с 2018 года. Производство стали в Китае, которое упало до 17-месячного минимума в августе, остается под давлением из-за ограничений правительства по сильно загрязняющим отраслям, но также влияют и признаки ослабления активности в секторе недвижимости – событию, которому в настоящее время уделяется повышенное внимание с учетом упомянутых проблем с Evergrande. Цена фьючерсов в Сингапуре пострадала соответственно, и с рекордного максимума в 230 долларов за тонну в мае в пятницу цена упала почти до двузначных цифр и составила 101,50 доллара за тонну.

Промышленные металлы неделю назад торговались слабее, но все еще росли по сравнению с прошлым месяцем благодаря недавнему всплеску цен на алюминий и никель на фоне перспектив сокращения предложения и роста спроса, не в последнюю очередь из-за перехода на чистую энергию и мер Китая по сокращению выбросов в энергоемких отраслях. Медь, используемая во всем – от электропроводки и электроники до электромобилей, – продолжает торговаться в ограниченном диапазоне с сильным долгосрочным прогнозом спроса, который в настоящее время ставится под сомнение из-за опасений по поводу роста в секторе недвижимости Китая, который является ключевым источником спроса.

Более широкая перспектива показывает, что медь, один из королей так называемой «зеленой» трансформации, все еще сохраняется в нисходящем тренде, но в то же время сумела создать двойное дно около $3,95/фунт. Пока мы ожидаем более высокого максимума для создания новой динамики – на первом этапе выше $4,63 за фунт – нельзя исключать риск более глубокой коррекции, но, по нашему мнению, медь остается покупкой на свежем укреплении, что чревато новым потенциальным ослаблением.

Рост тарифов на контейнерные перевозки. Еще одним событием, влияющим на стоимость перевозки и саму возможность перевозить сырье по всему миру, является продолжающийся рост ставок на контейнерную логистику по всему миру. Две недели назад датская компания Maersk, один из крупнейших в мире операторов контейнеровозов, повысила ставки в третий раз за 2021 год, сославшись на исключительную рыночную ситуацию. Тарифы на фрахт увеличиваются из-за постоянных перегрузок и труднопроходимых участков в глобальных цепочках поставок, которые изо всех сил пытаются угнаться за спросом на товары и преодолеть кадровые перебои, вызванные вспышками Covid-19. Ожидается, что эти инфляционные силы будут оказывать влияние в ближайшее время, и пока ожидается, что высокие темпы роста тарифов сохранятся до 2023 года.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
Онлайн-торговля, Форекс, CFD, акции и инвестиции

 

Пара GBPJPY находится на очень интересном техническом распутье

Сейчас на рынке, с одной стороны, сохраняются разумные опасения: в Китае назревает кризис недвижимости; неясно, сколько американские политики готовы балансировать на грани дефолта в условиях противостояния из-за потолка госдолга; завтра заседание FOMC; есть риск «фискального обрыва»; рисковые настроения с прошлой недели падали, особенно вчера, когда был пробит чрезвычайно чёткий уровень поддержки в индексе S&P 500. С другой стороны, рынок демонстрирует мощное восстановление – в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call мы определили отметку в 4408 пунктов по S&P 500 как вероятный тактический уровень сопротивления.

Во время вчерашней распродажи рисковых активов интересно было отметить стабильность американского доллара. Зато хороший спрос на безопасные гособлигации наконец отправил вверх японскую иену. Пусть так, но есть причина, по которой трейдеры не слишком активно торговали долларом и по которой мы воздерживаемся от указаний насчёт направления рынков – это завтрашнее заседание FOMC и существенная неопределённость, связанная с ним. Если официальное заявление ФРС по монетарной политике, точечная диаграмма и экономические прогнозы окажутся более «ястребиными», чем ожидается, то доходности казначейских облигаций США могут значительно подскочить. Уже несколько недель они ведут себя очень тихо, и в случае прорыва значимых уровней сопротивления на кривой доходности, вызванного «ястребиным» сюрпризом (и/или осознанием, что после разрешения проблемы потолка госдолга должна будет резко увеличиться эмиссия «трежерис»), рисковые настроения могут снова пойти вниз, причём это будет тогда благоприятно не для JPY, а для USD.

График: GBPJPY

Пара GBPJPY находится на очень интересном техническом распутье. Имеется отлично выраженная, хотя и широковатая фигура «голова и плечи» с несколько странной двойной линией выреза (там же участвует и 200-дневная скользящая средняя), но пара явно ждёт в ближайшее время фундаментального катализатора. В четверг пройдёт заседание Банка Англии, и рынок сильно склоняется к «ястребиным» ожиданиям – следовательно, возможны внезапные «голубиные» высказывания. Для JPY самым важным совпадающим индикатором будет поведение доходностей после заседания FOMC, пусть Банк Японии и собирается сегодня на собственное заседание. Целевой уровень исходя из фигуры «голова и плечи» находится далеко внизу, на 141,00.



Банк Швеции всё портит. Заявление Банка Швеции, сделанное сегодня утром, показало, что он сохраняет осторожность, внося лишь невнятные и мелкие изменения в прогнозы по росту и занятости и абсолютно не признавая всплеск инфляции. На наиболее отдаленную перспективу (третий квартал 2024 года) прогноз общей инфляции даже снижен, при этом прогноз базовой инфляции на этот же период не изменился и составил 2,1%. Банк оставил прогноз по процентной ставке до третьего квартала 2024 года без изменений на уровне 0%, поскольку ожидает, что «потребуется еще пара лет, прежде чем индекс потребительских цен с фиксированной процентной ставкой (CPIF) установится ближе к двум процентам». Шведская крона смогла сохранить направление и совершила впечатляющее возвращение к уровню, близкому к 200-дневной скользящей средней. Это, конечно, связано с восстановлением рисковых настроений, а не с заседанием Банка Швеции, итог которого оказался максимально «голубиным».

Канадский доллар больше не отвлекается на выборы. Канадский премьер-министр Трюдо оказался в весьма неудобном положении, однако он успешно прошёл вчерашние досрочные выборы, которые сам и назначил, и снова станет премьер-министром в таком же правительстве меньшинства, какое было и до этих напрасных выборов, не принесших ничего принципиально нового. Канадский доллар растёт благодаря тому, что цены на нефть не упали в последние дни так сильно, как рисковые активы, и благодаря росту и того и другого со вчерашнего дня. Доходность двухлетних облигаций Канады остаётся около верхней границы диапазона, тогда как у американских – сильно просела, и получится, что пара USDCAD оценена неверно, если FOMC не проявит «ястребиный» настрой и/или склонность к риску продолжит расти вместе с ценами на нефть. С технической точки зрения закрытие USDCAD после заседания FOMC на уровнях заметно ниже 1,2700 предполагало бы, что сценарий перемещения в сторону 1,3000 и выше на данный момент предотвращён.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Иена демонстрирует наиболее сильные позиции, тогда как опережающая динамика NOK ослабевает (очевидно, это связано с заседанием Банка Норвегии в четверг). Однако вопрос критической важности вплоть до завтрашнего вечера таков: перейдёт ли укрепление USD сразу после заседания FOMC в настоящее ралли? Если драйвером в данном случае выступает рост доходностей облигаций в США, то JPY может оказаться на заднем плане или даже хуже.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Обратите внимание, что пара NZDUSD круто повернула от ралли к снижению, хотя пока не очень выраженному. Дальнейшую её судьбу должны решить ближайшие день-два (по сути, всё зависит от итогов заседания FOMC). В паре EURGBP поворот к позитивному тренду, похоже, зависит от склонности к риску, однако вероятно, что Банк Англии окажет сильное влияние на своём заседании в четверг. Стоит обратить внимание на ралли в USDCNH, но с технической точки зрения оно станет значимым только при дальнейшем движении вверх – отметим уровень 200-дневной скользящей средней около 6,48.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

Доходности длинных облигаций вдруг снова заявили о себе

Реакция на заседание FOMC вчера практически угасла: рынок переварил резкое, хотя и сравнительно умеренное приближение ожидаемых сроков поднятия ставок ФРС (фьючерсы на краткосрочные процентные ставки EuroDollar со сроком до июня 2022 года остались на месте, со сроком до декабря 2022-го снизились примерно на 7 пунктов, а до декабря 2023-го – на 11). Итог заседания был сочтён достаточно благоприятным для повторного инвестирования в упавшие ранее акции, и доллар США быстро пошёл вниз относительно рисковых валют.

Однако в течение дня и ночью наше внимание перехватил неожиданный скачок доходностей долгосрочных американских облигаций, долгое время зажатых в диапазоне. Японская иена тут же начала резко падать. Подобно американским повели себя немецкие и британские бумаги: доходность 10-летних «бундов» прошла вверх через разворотныйуровень –0,25%, а доходность 10-летних «золотообрезных» бумаг вышла на ключевой уровень сопротивления, причём после заседания Банка Англии вся британская кривая доходности сильно сместилась вверх. Ещё больше энергии европейским доходностям могут придать выборы в Германии.

Сейчас прежде всего нужно понять, является ли описанное движение началом крупного роста доходностей: такая динамика была бы негативной для JPY и, вероятно, для CHF. Кроме того, это повлияло бы на рисковые настроения, особенно если доходность 10-летних «трежерис» вернётся на максимум цикла 1,75%.

График: EURJPY по неделям

Пара EURJPY вчера устроила крутое ралли за счёт подъёма длинных доходностей, в том числе немецких и других европейских облигаций. Чем более прочный мандат получит в результате выборов в Германии левоцентристская коалиция, тем больше потенциал роста доходностей и увеличения наклона кривых доходности в Евросоюзе. Это в свою очередь хорошо для евро и вредно для JPY, тем более что фискальные планы японского правительства кажутся не очень благоприятными для иены: они могут прижать реальные доходности в Японии, которые до сих пор избегали судьбы аналогов в других странах. Но при дальнейшем росте цен на энергоносители реальные доходности там не смогут бесконечно сопротивляться тяжести. Так или иначе, пара EURJPY должна показать, насколько кривая доходности ЕС готова увеличивать наклон вслед за американской, особенно после результатов немецких выборов. Мы показываем здесь именно понедельный график, так как сегодняшнее закрытие может сформировать на нём свечу-молот.



На днях парламентские выборы в Германии. Подробнее мы обсудим их в понедельник, но уже в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call мы говорили об их вероятном исходе и о потенциальных трудностях формирования правящей коалиции. С тех пор, как взошла звезда «Альтернативы для Германии», получившая заметно больше 10% на выборах 2017 года, там стало сложно выстроить большинство без готовности сотрудничать с этой партией. Много говорится о «светофорной» коалиции, но у «жёлтой» СвДП экономическая платформа либеральная, сосредоточенная на стороне предложения и плохо совместимая с «красно-зелёной» ориентацией на повышение зарплат и крупные бюджетные траты.

Как в связи с этим торговать? Формирование коалиции вполне может растянуться на месяцы, но можно отметить, что достаточно недорогим остаётся вариант покупки опционов на EURCHF (ожидаемая волатильность 4,25% для трёхмесячного срока), если «красно-зелёная» сторона получит особенно сильный результат. Тогда можно ожидать значительного повышения EURCHF в ближайшие недели и месяцы.

Решающая неделя для проблемы госдолга и фискального стимулирования в США. Ситуация здесь слишком непростая, но в общих чертах проблема в том, что группа «прогрессивных» конгрессменов-демократов играет в неуступчивость в рамках законопроекта об инфраструктурных тратах в объёме $1 трлн, уже принятого Сенатом, но не Палатой представителей. Они объявили, что не станут голосовать за этот законопроект, если к нему не будет привязан ещё и 3,5-триллионный пакет растянутых на десять лет расходов на климатические и социальные темы. Иными словами, оба пакета могут оказаться отвергнутыми, и тогда вся внутриэкономическая повестка Байдена потерпит провал, а на промежуточных выборах в Конгресс следующей осенью могут победить республиканцы. Тем временем остаётся нерешённой и проблема потолка государственного долга. В следующий четверг, 30 сентября, в США кончается бюджетный год, и если не будет принят соответствующий закон, то Министерству финансов придётся принимать экстренные меры, чтобы не допустить дефолта. Возможного, это произойдет «где-нибудь в октябре», по словам министра Дж. Йеллен. Конечно, что-то в итоге будет сделано, но всё же в предстоящие недели возможна приостановка работы правительства, которая бросит на рынок тёмную тень.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Отметим повышение NOK и GBP после заседаний соответствующих центробанков, хотя в норвежской кривой доходности и так были в основном учтены предполагаемые изменения. Показатель динамики для JPY по двум последним дням составляет целых –3,6: изрядный рывок вниз.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Как ни странно, после вчерашних скачков доходностей пара EURCHF всё ещё собирается с силами: может быть, её сдерживает ожидание немецких выборов? На следующей неделе она может показать большую волатильность. Обратим также внимание, что к восходящему движению переходят всё новые кроссы с JPY: на очереди NZDJPY, SEKJPY и CADJPY, если они закроются сегодня около текущих уровней.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

Резкий рост цен на энергоносители заставляет вновь обратить внимание на инфляцию

Две недели назад сырьевой сектор нашел новый стимул для роста, поскольку интенсивное и потенциально негативное для цен внимание к китайской компании Evergrande Group и ее способности обслуживать свой долг ослабло. Хотя самая обремененная долгами в мире компания в сфере недвижимости все еще может преподнести неприятный сюрприз, продолжающееся вливание денежных средств в финансовую систему Народным банком Китая помогло снизить риски распространения последствий на другие рынки за пределами Китая.

Мировой индекс MSCI World упал на 4%, прежде чем восстановиться, тем самым продлив до 233 дней время, прошедшее с момента последней 5%-ной коррекции на глобальном фондовом рынке. Возможно, это ключевая причина того, что инвестиционные металлы, такие как золото и серебро, переживают в этом году столь неспокойное время. Хотя спрос на золото часто тесно коррелирует с изменениями курса доллара и доходности, он также находится в обратной зависимости от доверия к финансовым активам, которое в настоящее время, наряду с оценками финансовых рынков, остается на рекордно высоком уровне.



Еще одним событием двухнедельной давности, которое помогло определить повестку дня для сырьевых товаров, особенно тех, которые имеют высокую обратную корреляцию с доходностью казначейских облигаций и долларом, стал внезапный скачок доходности облигаций США. В прошлый четверг Банк Англии дал толчок развитию событий после того, как «ястребиная» риторика в отношении сроков первого повышения ставки ввела инвесторов в заблуждение. Распродажа облигаций задала темп для роста ставок еврозоны, а затем последовал рост казначейских облигаций США, который привел к самому значительному однодневному скачку доходности 10-летних облигаций за последние месяцы.

Газ: Одним из секторов, который остался невосприимчив к опасениям по поводу Китая и риска роста доходности облигаций, стала энергетика, где цены на сырую нефть, газ, уголь и электроэнергию продолжали расти на фоне ограниченных поставок и высокого спроса. Нефть марки Brent, мировой эталон, достигла самого высокого уровня расчетов с 2018 года, а в Европе стоимость эталонного голландского газа TTF достигла рекордных 76,5 евро/МВт-ч или $26 за млн БТЕ, или 150 долларов за баррель нефтяного эквивалента, прежде чем резкий рост ветрогенерации в ЕС помог сдержать цены.

В США фьючерсы на природный газ на Henry Hub снова торгуются выше $5 за млн БТЕ, и после завершения 50-процентной коррекции роста с августа по сентябрь до максимума за 7,5 лет, технические перспективы снова указывают на дальнейшее укрепление. Не в последнюю очередь благодаря растущему экспортному спросу на СПГ и после того, как еженедельный правительственный отчет показал, что запасы, как и в Европе, остаются ограниченными в преддверии зимнего периода пикового спроса.

Нефть растет шестую неделю подряд благодаря появлению множества источников поддержки. Ураган Ида унес с рынка +30 миллионов баррелей, и мы по-прежнему наблюдаем медленное и продолжительное возвращение к уровням до урагана. В результате запасы сырой нефти и бензина в США снизились до уровней, которые в последний раз наблюдались в декабре 2019 года. В северном полушарии повышенное потребление топлива зимой, обусловленное крайне высокими ценами на газ, может еще больше повысить уже восстанавливающийся мировой спрос. Кроме того, последние месяцы показали, что некоторые члены ОПЕК +, в первую очередь Нигерия, Ангола и Казахстан, изо всех сил пытаются достичь своей квоты добычи, тем самым усиливая базовую силу рынка.

В противовес текущему росту, но пока с ограниченным влиянием на цены, была проведена первая в истории продажа сырой нефти из стратегических резервов Китая. В последние месяцы Поднебесная также продает промышленные металлы из своих резервов, чтобы бороться с растущими затратами на производство, в результате чего инфляция в производственном секторе достигла 13-летнего максимума. За первой продажей 7,4 млн баррелей в ближайшие недели могут последовать и другие, причем, по оценкам Wood Mackenzie, предложение может достичь 82,5 млн баррелей.

Однако, учитывая столь ограниченное влияние этого события, становится все более вероятным, что нефть марки Brent достигнет 80 долларов за баррель несколько раньше, чем ожидалось. С технической точки зрения, дневной график демонстрирует некоторое сопротивление на июльском максимуме на уровне $77,84 за баррель, а месячный график Brent сейчас прорывается выше нисходящего тренда от рекордного максимума 2008 года, что потенциально является признаком дальнейшего роста.



Золото и серебро все также вызывают опасения: они стабилизируются на фоне падения доходности, а затем идут вниз, когда она немного повышается. Прошлая неделя не стала исключением: золото испытывало трудности как до, так и особенно после заседания FOMC в прошлую среду, на котором председатель ФРС Джером Пауэлл провел неожиданно «ястребиную» пресс-конференцию, заявив, что ФРС готова начать сокращение ставок с ноября, а первое повышение ставки будет отложено до конца 2022 года. Самое сильное падение произошло в прошедший четверг, когда, как уже упоминалось, Банк Англии сумел ввести рынок в заблуждение, объявив о первом повышении ставки намного раньше, чем запланировано в США, то есть потенциально уже в феврале.

Доходность десятилетних облигаций США пробила ключевой уровень сопротивления на отметке 1,4%, а соответствующая реальная доходность подскочила на 10 базисных пунктов и достигла трехмесячного максимума на отметке -0,89%. Золото — это не только металл, который реагирует на изменения курса доллара и доходности, причем оба эти показателя были отрицательными в течение большей части года. Оно также используется управляющими фондами в качестве хеджера или диверсификатора рисков, связанных с финансовыми активами, но в условиях, когда финансовые активы и рыночные оценки находятся вблизи исторических максимумов. Такой спрос ослаб и стал предпосылкой недавней распродажи.

Другими словами, если вы, как инвестор, считаете, что нынешняя уверенность рынка неуместна, стоимость покупки страховки от нее продолжает снижаться, поскольку золото в настоящее время торгуется вблизи нижней границы своего годового диапазона. В ближайшие недели мы будем внимательно следить за динамикой доходности, поскольку ее рост может привести к возобновлению неопределенности в других классах активов, например, в акциях роста, чувствительных к процентным ставкам. Кроме того, продолжающийся рост стоимости большинства энергоносителей в итоге поддержит наши неизменные взгляды на инфляцию. На данный момент, однако, золоту необходим уверенный прорыв обратно, выше $1835, и пока это не произойдет, а мы по-прежнему считаем, что так и будет, нет никаких серьезных причин для добавления к имеющимся позициям.



Промышленные металлы восстановились после спада, вызванного Evergrande, который обусловил беспокойство по поводу китайского спроса, особенно со стороны находящегося под давлением сектора недвижимости. Железная руда, ключевое сырье для производства стали, которая в настоящее время находится в эпицентре борьбы Китая с выбросами в энергоемких отраслях, в прошлую пятницу торговалась на уровне $110/тонна после резкого падения, в результате которого всего за несколько месяцев цена упала более чем вдвое, достигнув дна на уровне $90/тонна в начале недели.

Медь, важный металл для строительной отрасли, также попала под распродажу, но и в этом случае ключевые уровни поддержки в районе $4 за фунт в Нью-Йорке и $8600 за тонну в Лондоне не были преодолены до того, как цены отскочили назад. Мы расцениваем это как еще один признак базовой прочности. И хотя «Dr. Copper», один из королей так называемой «зеленой» трансформации, все еще находится в нисходящем тренде от майского пика, мы все-таки видим перспективы для роста цен. Пока мы ждем более высокого уровня, первоначально выше $4,63 за фунт, чтобы привлечь новые импульсные покупки, риск более глубокой коррекции все еще существует, хотя и несколько уменьшается после последней неудачной попытки снижения. Учитывая это, мы по-прежнему считаем, что медь стоит покупать при появлении новых сил и любой потенциальной дополнительной слабости.



Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru